>> 中銀證券-全面布局“十五五”：2025年12月政治局會議學(xué)習(xí)體會-251208
| 上傳日期： |
2025/12/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
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作者： |
朱啟兵,張曉嬌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中共中央政治局12月8日召開會議，分析研究2026年經(jīng)濟工作。
政治局會議表示，2025年經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標將順利實現(xiàn)，以及‘十四五’即將圓滿收官。我們認為2025年實際GDP增速大概率能夠完成5%的年初設(shè)定目標。
2026年，更加積極有為的宏觀政策將延續(xù)。
從工作思路和政策措施看：
一是增強政策前瞻性針對性協(xié)同性，與2024年12月政治局會議措辭相比，保留了前瞻性針對性，將有效性調(diào)整為協(xié)同性，我們認為一定程度上表明2026年乃至整個十五五期間，我國經(jīng)濟發(fā)展方向和發(fā)展重點較為確定；
二是正確處理兩對關(guān)系，擴大內(nèi)需和優(yōu)化供給，以及做優(yōu)增量和盤活存量，我們認為這一提法較新但內(nèi)涵延續(xù)自2025年，表明兩重兩新政策和反內(nèi)卷政策將在2026年延續(xù)，短期建議關(guān)注在做優(yōu)增量的政策導(dǎo)向下，是否有針對性的政策解決2025年9月以來固定資產(chǎn)投資累計同比增速落入負增長區(qū)間的問題；
三是因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力和縱深推進全國統(tǒng)一大市場，我們認為未來一段時間內(nèi)，創(chuàng)新驅(qū)動和科技進步仍將是推動我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)生動力，科技進步轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟增長，既需要經(jīng)濟大省挑大梁，不斷實現(xiàn)三新經(jīng)濟發(fā)展突破，也需要其他地區(qū)完善公共服務(wù)、統(tǒng)一市場準入、加大要素流動；
四是穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期的四穩(wěn)仍在，延續(xù)了2025年7月政治局會議的精神；
五是繼續(xù)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策符合市場預(yù)期，值得關(guān)注的是發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，切實提升宏觀經(jīng)濟治理效能，我們認為一方面是十五五期間不確定難預(yù)料因素增多，穩(wěn)增長仍需宏觀政策掌舵定盤，以應(yīng)對國內(nèi)外經(jīng)濟形勢甚至經(jīng)濟周期的急轉(zhuǎn)，另一方面，宏觀政策自2020年以來整體上保持寬松，但傳統(tǒng)宏觀政策寬松的空間開始受限，因此穩(wěn)增長不僅要靠增量政策，同時也要挖掘存量政策的效能；
六是，2026年乃至十五五期間，內(nèi)需主導(dǎo)在穩(wěn)增長中的重要性更加凸顯。
質(zhì)的有效提升和量的合理增長短期哪個更重要，要看2026年經(jīng)濟增速目標。我們認為12月政治局會議內(nèi)容基本延續(xù)了十五五規(guī)劃建議表述，內(nèi)需在經(jīng)濟發(fā)展中的重要性上升、宏觀政策維持寬松并更加強調(diào)協(xié)同和效能，都符合我們預(yù)期，較為值得關(guān)注的是發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，可能會被解讀為政策寬松力度低于預(yù)期。我們認為，2026年作為十五五開局之年，較為確定的是需要解決延續(xù)自2025年的以下問題：一是反內(nèi)卷政策將延續(xù)到什么時候，二是解決名義GDP增速和實際GDP增速倒掛問題，三是作為擴內(nèi)需組成部分的消費國補是否延續(xù)，四是如何應(yīng)對來自美國關(guān)稅政策的直接和間接影響。我們認為2026年實際GDP增速目標或仍將設(shè)定在5%左右，考慮到外部環(huán)境變化，實現(xiàn)這一目標的壓力較大，因此宏觀政策有望在年初就加大寬松力度。
風(fēng)險提示：歐美通脹再次上行；海外經(jīng)濟增速超預(yù)期回落；地緣局勢緊張。
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