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12月8日，海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，中國11月出口同比+5.9%，前值-1.1%；進(jìn)口同比+1.9%，前值+1.0%；貿(mào)易順差972.1億美元，前值900.7億美元。
　　11月出口同比再超預(yù)期。11月工作日天數(shù)同比恢復(fù)正常，假期影響消退，出口節(jié)奏回歸積極。從高頻看，港口貨物與集裝箱同比增速由10月負(fù)增長(zhǎng)回正至5%-10%區(qū)間，低基數(shù)之下同比增幅也超過3月以來高位，印證外需韌性。
　　港口吞吐量、PMI也指向外需訂單韌性超預(yù)期，數(shù)量對(duì)11月出口的貢獻(xiàn)偏大。一是PMI新訂單-新出口訂單收窄，印證需求端改善更多或依賴于外需；二是11月港口集裝箱吞吐量同比+10.2%（前值+6.6%）、貨物吞吐量同比+5.7%（前值+0.9%），增幅均較10月走擴(kuò)，數(shù)量因素改善是11月出口超預(yù)期的主因。
　　總結(jié)看，出口韌性再次驗(yàn)證，四季度凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)維持偏強(qiáng)。展望2026年，出口在今年基數(shù)靠前、全球貿(mào)易量放緩影響下讀數(shù)或有回落，價(jià)格在匯率與PPI影響下同比繼續(xù)拖累，但商品結(jié)構(gòu)與非美經(jīng)濟(jì)體需求支撐仍在，出口放緩或偏溫和。12月政治局會(huì)議提及“堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)”，總量增長(zhǎng)訴求持平之下，投資與服務(wù)消費(fèi)等政策增量或可期待。
　　1、出口：外需韌性再驗(yàn)證，數(shù)量貢獻(xiàn)回升帶動(dòng)超預(yù)期
　?。?）勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口拖累收窄。服裝、鞋靴、箱包、玩具四類消費(fèi)品合計(jì)出口同比-15.1%、較10月改善，環(huán)比+6.1%，也好于往年同期季節(jié)性。
　?。?）中間品增速反彈，拉動(dòng)率回升至年內(nèi)次高。塑料制品、鋼材、鋁材、集成電路、通用設(shè)備等五類中間品，合計(jì)同比+16.5%（前值+3.3%），拉動(dòng)出口增長(zhǎng)1.9個(gè)百分點(diǎn)（前值為0.4pct）。
　　（3）耐用消費(fèi)品：1）電子產(chǎn)品對(duì)出口拖累收窄，或主因基數(shù)有所下降，手機(jī)仍是所有品類中最低增速。2）汽車對(duì)出口拉動(dòng)率繼續(xù)抬升，超過其他商品。拉動(dòng)11月出口增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)、繼續(xù)強(qiáng)于10月表現(xiàn)。
　?。?）國別：1）發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體：對(duì)美出口降幅擴(kuò)大，占比再度降至10%附近，對(duì)歐盟、日本增速則均有改善。2）非洲、拉丁美洲出口增速顯著抬升。11月對(duì)東盟出口同比+8.2%，小幅下滑2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)非洲、拉丁美洲出口+28%、+15%，均比10月增速改善10個(gè)百分點(diǎn)以上。
　　2、進(jìn)口：價(jià)格支撐或強(qiáng)于數(shù)量
　　11月進(jìn)口金額同比+1.9%，較10月抬升0.9pct。進(jìn)口環(huán)比+1.6%，強(qiáng)于2024年環(huán)比、但弱于2023年同期。大宗商品價(jià)格上漲對(duì)成本端與進(jìn)口價(jià)格或有支撐，或貢獻(xiàn)進(jìn)口增量。分項(xiàng)中：1）上游大宗品進(jìn)口同比-0.2%，由正轉(zhuǎn)負(fù)，且數(shù)量增速多較10月下滑。2）中間品進(jìn)口同比加快，拉動(dòng)進(jìn)口增長(zhǎng)4個(gè)百分點(diǎn)。3）下游繼續(xù)拖累、但幅度收窄，汽車消費(fèi)延續(xù)偏弱，進(jìn)口同比-41%，為8月以來最低值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外需韌性超預(yù)期。