>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)預測：生產(chǎn)與價格修復或加速-251208
| 上傳日期： |
2025/12/9 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航,許洪波 |
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11月工業(yè)生產(chǎn)景氣修復，預計工增同比小幅回升，投資在去年低基數(shù)、政策性金融工具等資金效應(yīng)影響下，降幅或小幅收窄，消費維持溫和增長。工業(yè)方面，預計11月工業(yè)增速或在5.0%附近，PMI生產(chǎn)低位修復至榮枯線，出口交貨對生產(chǎn)或有一定帶動。投資方面，11月政策性金融工具效果繼續(xù)釋放，增量或體現(xiàn)在基建和制造業(yè)投資領(lǐng)域，固投累計增速或自10月低位小幅收窄，但房地產(chǎn)投資下行慣性仍在。社零方面，高基數(shù)擾動預計繼續(xù)顯現(xiàn)，汽車、家電等舊品類零售保持負增長，消費結(jié)構(gòu)與10月相近，預計社零維持在3%左右。
對于債市而言，12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)對市場情緒的邊際擾動進一步收窄，市場聚焦重要會議的宏觀定調(diào)。12月8日政治局會議通稿提及“經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標將順利實現(xiàn)”，另外提出“發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)”，更強調(diào)充分發(fā)揮與用好存量政策，意味著新型政策性金融工具的投放效果或部分滯后在2026年上半年繼續(xù)釋放。往后看，“十五五”開局之年，宏觀政策發(fā)力預計保持積極，總量目標或靠前發(fā)力、2026年延續(xù)“5%”概率較高，進一步關(guān)注中央經(jīng)濟工作會議對價格、消費與地產(chǎn)領(lǐng)域表述增量。
通脹：預計11月CPI同比或上行至0.8%附近，PPI同比或上行至-2%附近。CPI方面，食品價格超季節(jié)性上行，非食品項受油價拖累表現(xiàn)或略弱于季節(jié)性，預計11月CPI環(huán)比或在0.2%，低基數(shù)推動同比或大幅上行至0.8%；PPI方面，國內(nèi)大宗品價格改善，煤炭、PTA價格上漲，預計11月PPI環(huán)比在0.2%附近，同比或上行至-2%附近。
工業(yè)：工業(yè)增速或在5.0%左右。假期因素消退，11月工作日天數(shù)較10月增長，PMI生產(chǎn)分項環(huán)比抬升至榮枯線，生產(chǎn)積極性邊際改善。另外出口交貨較10月或有提速，對生產(chǎn)也有支撐。
固投：1-11月固定資產(chǎn)投資增速或在-1.2%。（1）1-11月不含電力基建投資累計同比或在-0.6%；（2）1-11月房地產(chǎn)投資累計增速或在-15.2%；（3）1-11月制造業(yè)投資累計增速或在+1.7%左右。
社零：同比或溫和修復至3%左右。11月社零繼續(xù)面臨高基數(shù)影響，家電與汽車等舊品類零售同比或延續(xù)負增，對讀數(shù)支撐轉(zhuǎn)弱，預計11月商品消費結(jié)構(gòu)與10月相近，社零增速或持穩(wěn)在3%左右。
金融數(shù)據(jù)：新增信貸或在5500億元，新增社融約2.4萬億。11月新增信貸或在5500億元，地產(chǎn)熱度邊際下滑，居民信貸表現(xiàn)或相對偏弱，關(guān)注政策性工具對于企業(yè)信貸的拉動；政府債對于社融的拖累減弱，新增社融約2.4萬億。
風險提示：宏觀政策力度超預期。
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