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市場(chǎng)行情回顧：2025年11月1日至11月30日，滬深300指數(shù)-2.46%，申萬電子指數(shù)-5.99%，在申萬一級(jí)行業(yè)中排名第31，申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲跌幅中位數(shù)為-1.76%。申萬電子三級(jí)行業(yè)普遍下跌，區(qū)間漲跌幅中位數(shù)為-4.76%。光學(xué)元件、LED、半導(dǎo)體設(shè)備漲幅居前，分別為+0.56%、+0.51%、-0.59%。元件行業(yè)下屬三級(jí)行業(yè)印制電路板與被動(dòng)元件分別-4.76%、-7.11%，跑輸三級(jí)行業(yè)漲跌幅中位數(shù)。估值方面，申萬電子及申萬元件行業(yè)11月出現(xiàn)回調(diào)，但報(bào)告期末PE估值水平仍接近2020年9月以來的最高水平。
　　半導(dǎo)體銷售額保持增長，中國9月銷售額同比增長14.94%。2025年9月，全球半導(dǎo)體銷售額實(shí)現(xiàn)694.7億美元，同比+25.13%，環(huán)比+7.03%；2025年1-9月銷售額累計(jì)實(shí)現(xiàn)5394.3億美元，同比+20.42%。2025年9月，中國半導(dǎo)體銷售額實(shí)現(xiàn)186.9億美元，同比+14.94%，環(huán)比+6.01%；2025年1-9月銷售額累計(jì)實(shí)現(xiàn)1498.8億美元，同比+10.96%。受益于AI、新能源汽車等需求推動(dòng)，全球半導(dǎo)體月銷售額自2023年初以來實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。2025年9月，全球及中國半導(dǎo)體銷售額分別同比增長25.13%、14.94%。
　　DRAM現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上行。DRAM產(chǎn)品，根據(jù)DRAMexchange數(shù)據(jù)，11月28日，DDR4、5現(xiàn)貨平均價(jià)分別為32.71、27.17美元，較上月底環(huán)比分別+81.72%、94.07%，與年初價(jià)格相比分別+766.95%、+480.31%。2025年11月，所述DRAM產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步上行。NAND產(chǎn)品，根據(jù)CFM數(shù)據(jù)，11月25日，256、512GBSSD行業(yè)市場(chǎng)價(jià)分別為30.00、51.00美元，較上月底環(huán)比分別+25.00%、+21.43%，與年初價(jià)格相比分別+97.37%、+94.66%。今年以來，包括閃迪在內(nèi)的多家存儲(chǔ)大廠計(jì)劃上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格。隨著原廠減產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)，控產(chǎn)穩(wěn)價(jià)，AI與智能終端等拉動(dòng)需求回暖，存儲(chǔ)行業(yè)進(jìn)入新一輪漲價(jià)周期，DRAM、NAND相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格較年初均已實(shí)現(xiàn)較大漲幅。
　　半導(dǎo)體設(shè)備進(jìn)口額維持高位。報(bào)告所統(tǒng)計(jì)半導(dǎo)體設(shè)備進(jìn)口額10月環(huán)比-24.12%，但仍處于較高水平。2023年以來，中國半導(dǎo)體前道設(shè)備進(jìn)口額出現(xiàn)顯著增長，月均進(jìn)口額明顯高于歷史水平。2025年10月單月進(jìn)口額環(huán)比有所回落，進(jìn)口額為31.90億美元，同比+28.80%，環(huán)比-24.12%，但仍處于較高水平。
　　PCB行業(yè)數(shù)據(jù)方面，1）印制電路用覆銅板進(jìn)出口數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定，進(jìn)出口均價(jià)呈上漲趨勢(shì)。進(jìn)口方面，11月進(jìn)口2718.09噸，同比-21%，環(huán)比-20%；進(jìn)口均價(jià)4.65萬美元/噸，同比+69%，環(huán)比+24%；當(dāng)月進(jìn)口金額1.26億美元，同比+34%，環(huán)比-1%；1-11月累計(jì)進(jìn)口11.97億美元，同比+44%。出口方面，11月出口7605.45噸，同比627%，環(huán)比-9%；出口均價(jià)0.88萬美元/噸，同比+25%，環(huán)比+6%；當(dāng)月出口金額0.67億美元，同比+58%，環(huán)比-4%；1-11月累計(jì)出口6.06億美元，同比+30%。2）臺(tái)灣PCB行業(yè)營收同比持續(xù)增長，AI服務(wù)器相關(guān)企業(yè)表現(xiàn)更佳。臺(tái)灣PCB廠商10月實(shí)現(xiàn)營收796億新臺(tái)幣，同比增長12%，環(huán)比增長-3%；年初至10月累計(jì)營收7057億新臺(tái)幣，同比增長13%。金像電10月實(shí)現(xiàn)營收56億新臺(tái)幣，同比增長84%，環(huán)比增長-6%；年初至10月累計(jì)營收490億新臺(tái)幣，同比增長53%。
　　投資建議：我們維持元件行業(yè)“領(lǐng)先大市”評(píng)級(jí)。AI等需求拉動(dòng)全球半導(dǎo)體銷售額持續(xù)增長，有望為元件行業(yè)帶來發(fā)展機(jī)遇，我們維持元件行業(yè)“領(lǐng)先大市”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注與AI產(chǎn)業(yè)相關(guān)的滬電股份、勝宏科技等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，需求不及預(yù)期，技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)，經(jīng)貿(mào)摩擦等外部環(huán)境波動(dòng)