>> 光大證券-2025年11月價格數(shù)據(jù)點評：CPI漲勢能否延續(xù)？-251210
| 上傳日期： |
2025/12/10 |
大小： |
429KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙格格,劉星辰 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
國家統(tǒng)計局發(fā)布了2025年11月份全國CPI和PPI數(shù)據(jù)。1）CPI同比+0.7%，前值+0.2%，市場預(yù)期+0.7%；CPI環(huán)比-0.1%，前值+0.2%；2）核心CPI同比+1.2%，前值+1.2%；3）PPI同比-2.2%，前值-2.1%，市場預(yù)期-2.0%；PPI環(huán)比+0.1%，前值+0.1%。
核心觀點：
11月CPI同比漲幅擴(kuò)大，主因低基數(shù)效應(yīng)下，鮮菜價格超季節(jié)性上漲；核心CPI同比增速走平，其中金價上漲影響繼續(xù)擴(kuò)大，但“以舊換新”政策對耐用品價格支撐減弱，節(jié)后出行需求回落導(dǎo)致服務(wù)價格漲勢放緩。PPI環(huán)比繼續(xù)上漲，但受上年基數(shù)影響，同比降幅略有擴(kuò)大。從結(jié)構(gòu)來看，上游煤炭和有色價格領(lǐng)漲，中游設(shè)備制造價格有所好轉(zhuǎn)，下游消費制造價格企穩(wěn)，“反內(nèi)卷”效果持續(xù)顯現(xiàn)。
向前看，受上年低基數(shù)支撐，以及年末食品價格上漲驅(qū)動，預(yù)計12月CPI同比漲勢延續(xù)。展望明年，預(yù)計CPI同比增速的中樞有望提升，但支撐項或從耐用品價格和金價，轉(zhuǎn)向豬肉價格和服務(wù)價格，具體取決于內(nèi)需恢復(fù)情況，以及豬周期回升高度。PPI方面，同比降幅有望繼續(xù)收窄，一方面，全球制造業(yè)周期修復(fù)和資本開支擴(kuò)張，有望帶動大宗商品需求；另一方面，在擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化供給的政策基調(diào)下，工業(yè)品供需關(guān)系正逐步改善。
一、食品價格同比回正，推動CPI同比漲幅擴(kuò)大
11月CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月擴(kuò)大0.5個百分點，主因食品價格同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。從結(jié)構(gòu)來看，11月食品價格同比增速自上月的-2.9%升至+0.2%；非食品價格同比增速自上月的+0.9%降至+0.8%，核心CPI同比持增速持平于上月的+1.2%?？梢?1月食品價格同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正是推動CPI同比漲幅擴(kuò)大的原因。
在食品價格中，上漲的主要貢獻(xiàn)力量來自于鮮菜價格。1）11月鮮菜價格同比增速自上月的-7.3%升至+14.5%，對CPI同比增速的上拉影響比上月增加約0.49個百分點。拆分同比貢獻(xiàn)來看，與上年低基數(shù)和今年價格超季節(jié)性上漲有關(guān)。11月鮮菜價格環(huán)比增速為+7.2%，遠(yuǎn)高于季節(jié)性水平-4.9%（2020-2024年同期均值），主要受北方地區(qū)寒潮以及南方地區(qū)連續(xù)降雨影響，導(dǎo)致蔬菜供應(yīng)偏緊。從12月以來數(shù)據(jù)來看，鮮菜價格仍在高位震蕩，考慮到去年同期基數(shù)偏低，預(yù)計年內(nèi)鮮菜價格對CPI支撐延續(xù)。但這種影響持續(xù)性不強，后續(xù)隨著主產(chǎn)區(qū)蔬菜的逐步上市，供應(yīng)增加有望推動鮮菜價格回落。2）豬肉價格方面，仍延續(xù)下跌趨勢，11月環(huán)比下降2.2%，主因供應(yīng)端出欄量較大，近期隨著消費需求進(jìn)入旺季，豬價走勢轉(zhuǎn)入震蕩。
核心CPI同比漲幅則持平于上月的1.2%。從主要驅(qū)動因素來看，一是金價上漲影響進(jìn)一步擴(kuò)大。11月受國際金價高位運行影響，金飾品價格同比漲幅繼續(xù)擴(kuò)大至58.4%，高于10月的50.3%。二是，節(jié)后出行需求季節(jié)性回落，服務(wù)價格漲勢放緩。11月服務(wù)價格環(huán)比下降0.4%，同比增速降至+0.7%，上月為+0.8%。三是，“以舊換新”政策對耐用品價格支撐減弱。由于臨近年末各地國補資金額度不足、疊加政策效應(yīng)放緩，以家用器具為代表的耐用品價格已連續(xù)兩個月環(huán)比回落。11月家用器具價格環(huán)比增速降至-1.0%，上月為-0.7%，同比增速自9月的高點+5.5%降至11月的+4.9%；交通工具價格環(huán)比增速則連續(xù)三個月保持在-0.1%，同比增速自上月的-1.9%降至-2.0%；通信工具價格環(huán)比增速由上月的持平降至-0.8%，同比增速自上月的+1.2%降至-0.7%。
其余分項來看，1）居住價格方面，11月租賃房房租價格環(huán)比增速降至-0.2%，上月為-0.1%，與年末租賃需求放緩，以及近期房價下跌的傳導(dǎo)效應(yīng)有關(guān)；2）能源價格方面，11月受國際油價影響，能源價格對CPI的拖累加大，11月國內(nèi)汽油價格環(huán)比下降2.2%，影響CPI環(huán)比下降約0.07個百分點；11月能源價格同比下降3.4%，降幅比上月擴(kuò)大1.0個百分點；3）衣著價格方面，11月受冬裝換季上新影響，服裝價格環(huán)比上漲0.8%，高于季節(jié)性水平0.5%，同比漲幅自上月的+1.8%升至+2.0%，與羽絨等原材料價格上漲有關(guān)。
二、受上年基數(shù)走高影響，PPI同比降幅略有擴(kuò)大
11月PPI環(huán)比連續(xù)兩個月上漲0.1%，但同比增速自上月的-2.1%降至-2.2%，主要與上年基數(shù)走高有關(guān)。
從結(jié)構(gòu)來看，本月PPI環(huán)比改善的領(lǐng)域主要集中在：
一是，上游煤炭等采掘業(yè)價格上漲。11月煤炭開采和洗選業(yè)價格環(huán)比大幅上漲4.1%，高于上月的1.6%，主因冷冬預(yù)期下需求增加、安全環(huán)保檢查導(dǎo)致供給端受限等因素推動。從高頻數(shù)據(jù)來看，進(jìn)入12月后動力煤價格自高位有所回落，主因需求端持續(xù)偏弱，后續(xù)關(guān)注冬季氣溫變化帶來的需求釋放。
二是，國際有色金屬價格持續(xù)上漲，帶來輸入性影響。11月有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)價格環(huán)比分別上漲2.6%、2.1%，上月為上漲5.3%、2.4%。
三是，中游設(shè)備價格繼續(xù)好轉(zhuǎn)，汽車、電子行業(yè)價格企穩(wěn)或者降幅收窄，“反內(nèi)卷”效果持續(xù)顯現(xiàn)。如汽車制造業(yè)價格環(huán)比降幅連續(xù)兩個月收窄，11月環(huán)比降幅自上月的0.2%收窄至0.1%；計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價格環(huán)比連續(xù)兩個月上漲0.1%。
四是，下游生活資料價格環(huán)比連續(xù)兩個月持平。其中，衣
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