>> 平安證券-傳統(tǒng)能源行業(yè)2026年年度策略報告：周期新啟，攻守兼?zhèn)?251210
| 上傳日期： |
2025/12/10 |
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| 4041KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
陳瀟榕,馬書蕾 |
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平安觀點：
原油：2025年油價主要圍繞OPEC+增產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)和美國關(guān)稅政策反復(fù)交易供給過剩預(yù)期，因此油價大方向向下，但地緣局勢動蕩在年內(nèi)階段性推漲和支撐油價。2026年，我們認(rèn)為上半年仍將圍繞基本面定價的大邏輯，布倫特油價中樞或進(jìn)一步下移至52美元/桶左右，但隨著OPEC+產(chǎn)量加速釋放完成，新油田開發(fā)因低油價而缺乏動力，供給增幅在觸及峰值后有望放緩，基本面過剩交易兌現(xiàn)后，地緣風(fēng)險、政治博弈和貿(mào)易摩擦等因素或?qū)⒃俅沃鲗?dǎo)行情。
天然氣：2025年冬季寒潮和歐洲氣源調(diào)整推升全球氣價中樞。歐洲減少俄PNG進(jìn)口、加大美LNG進(jìn)口量，貿(mào)易結(jié)構(gòu)再調(diào)整使歐洲整體天然氣成本抬升，而美LNG出口增加、產(chǎn)能釋放提振美氣需求；氣候方面，近年來拉尼娜概率提升，2024年末寒潮延續(xù)至25Q1，歐美天然氣超預(yù)期去庫，25Q4北美冷空氣來襲，氣價呈季節(jié)性高漲行情。展望2026年，隨著美國、卡塔爾、加拿大等大規(guī)模LNG出口項目投產(chǎn)，全球LNG供給將進(jìn)一步走向?qū)捤?，亞歐進(jìn)口LNG價格中樞或下移；而美國HH管道氣價或因供給增速相對LNG偏低，疊加液化設(shè)備投產(chǎn)對原料氣的需求增加，整體價格中樞有望上移；另外，由于歐洲目前最高儲庫量位于歷史同期低位，庫存儲備較為脆弱，年內(nèi)更需警惕歐美極寒天氣對氣價的強推動力。
煤炭：2025年我國煤炭基本面呈現(xiàn)上半年寬松，下半年趨緊的局勢。1-5月山西煤礦加速復(fù)產(chǎn)，火電需求偏弱，地產(chǎn)用鋼承壓，全球貿(mào)易摩擦，基本面過?，F(xiàn)狀使煤價超預(yù)期下跌；6月安全生產(chǎn)月、7月反內(nèi)卷以來，國產(chǎn)煤量收緊，庫存持續(xù)去化，煤價底部反轉(zhuǎn)。展望2026年：動力煤方面，電煤需求或隨著火電漸達(dá)峰而趨于穩(wěn)定，邊際彈性或?qū)⒏鄟碜蕴鞖夂兔夯ぎa(chǎn)業(yè)；焦煤方面，建筑鋼材需求減少對焦煤的壓制趨弱，制造業(yè)用鋼和出口鋼材需求提升有望支撐焦煤消費量維持穩(wěn)中有增的態(tài)勢；供給端，反超產(chǎn)、安全嚴(yán)監(jiān)管或繼續(xù)限制煤炭增量，電煤保供任務(wù)仍是首要，國內(nèi)煤炭整體供應(yīng)或持穩(wěn)，進(jìn)口煤量隨著煤價上漲或有回升，但增幅有限。我們預(yù)期2026年秦皇島港動力煤合理價格中樞在750元/噸左右、柳林低硫主焦合理價格區(qū)間或在1600-1800元/噸。
投資建議：油氣行業(yè)建議關(guān)注高股息、成本有優(yōu)勢、產(chǎn)能穩(wěn)步增加的資源領(lǐng)先企業(yè)：中國石油、中國石化、中國海油，和海外油氣項目持續(xù)推進(jìn)、未來成長潛力大的中曼石油，以及業(yè)務(wù)多元化、項目廣覆蓋、分紅比例較高的城燃企業(yè)：中國燃?xì)?、昆侖能源、新奧股份；煤炭行業(yè)建議關(guān)注煤電化工等產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展、業(yè)績有韌性的企業(yè)：中煤能源、中國神華、電投能源，以及價格反轉(zhuǎn)對業(yè)績彈性較大焦煤企業(yè)：潞安環(huán)能、山西焦煤等。
風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)走弱導(dǎo)致需求不振的風(fēng)險：若歐美經(jīng)濟(jì)走弱，中國等新興經(jīng)濟(jì)體消費難以回暖、地產(chǎn)政策落實不及預(yù)期，則可能導(dǎo)致傳統(tǒng)能源需求不振，基本面持續(xù)趨弱導(dǎo)致價格存在超預(yù)期下跌的風(fēng)險。2）供應(yīng)過剩的風(fēng)險。3）地緣局勢的不確定性。4）新能源加速迭代的風(fēng)險。
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