>> 國元國際-騰訊音樂(TME.US)SVIP滲透率驅(qū)動收入增長，未來圍繞粉絲經(jīng)濟打造新業(yè)態(tài)-251212
| 上傳日期： |
2025/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國元國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李承儒 |
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【投資要點】
非訂閱收入增長超預期，未來圍繞粉絲經(jīng)濟打造新業(yè)態(tài)
2025年第三季度公司業(yè)績持續(xù)超出市場預期，總收入達到84.6億元人民幣，而驅(qū)動力仍然是來自于在線音樂業(yè)務的強勁表現(xiàn)。在線音樂服務收入同比增長27.2%，達到69.7億元，在總收入中的占比已升至82.4%。公司完成構建由高質(zhì)量音樂服務驅(qū)動可持續(xù)增長模型。非訂閱業(yè)務板塊呈現(xiàn)出增長加速態(tài)勢，成為本季度業(yè)績增長主要驅(qū)動力。該板塊收入主要由廣告服務、線下演出和藝人相關商品銷售構成，在線音樂服務收入持續(xù)多元化且高質(zhì)量。這表明公司將龐大的用戶流量轉(zhuǎn)化為多元化商業(yè)價值的能力，其商業(yè)化生態(tài)的廣度和深度正在不斷拓展。社交娛樂服務及其他業(yè)務的收入同比下降2.7%至14.9億元，公司在主動進行戰(zhàn)略收縮后，進行了優(yōu)化資源配置以聚焦核心業(yè)務，因此能夠保持整體收入規(guī)模沒有繼續(xù)下滑。整體來看，TME的收入結構已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，增長質(zhì)量和未來發(fā)展的確定性得到提升。
SVIP滲透率提升，帶動ARPPU增長
本季度在線音樂業(yè)務持續(xù)高質(zhì)量增長，得益于付費訂閱和非訂閱業(yè)務兩大板塊協(xié)同發(fā)力，目前已經(jīng)形成了穩(wěn)固的“雙輪驅(qū)動”增長模型。首先，作為基本盤的音樂訂閱業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)健，收入同比增長17.2%，達到45.0億元。付費用戶數(shù)量持續(xù)增加和ARPU同比提升，這主要是由于公司推廣SVIP會員計劃成效顯著，更高的會員權益和更優(yōu)質(zhì)的音質(zhì)體驗有效吸引了核心用戶升級，從而提高SVIP會員滲透率。
新的商業(yè)化場景不斷拓展，盈利能力持續(xù)釋放
綜合來看，公司正憑借其在核心音樂業(yè)務上的穩(wěn)固地位以及在AI技術上的前瞻性布局，成功構建了一個從內(nèi)容創(chuàng)作、分發(fā)到粉絲互動與商業(yè)化的正向循環(huán)生態(tài)。隨著AI技術進一步成熟和應用深化，不僅將持續(xù)鞏固其在中國在線音樂市場的領導地位，更有望在全球范圍內(nèi)，打造數(shù)字音樂產(chǎn)業(yè)發(fā)展新路徑。綜上，按照在線音樂業(yè)務2026年8倍PS及社交娛樂業(yè)務5倍PE進行估值，給予公司21.84美元的目標價，有20.0%的上升空間，維持“買入”評級。
【風險提示】
1.付費用戶增長不及預期的風險；
2.國內(nèi)市場競爭與政策風險；
3.社交業(yè)務持續(xù)整合風險。
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