>> 華創(chuàng)證券-寒武紀(jì)(688256)深度研究報告：國產(chǎn)AI芯片領(lǐng)軍者，云邊端共鑄核心壁壘-251212
| 上傳日期： |
2025/12/12 |
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| 3803KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳鳴遠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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“云-邊-端”全場景布局，國產(chǎn)AI芯片龍頭。公司成立于2016年，作為國內(nèi)AI芯片領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，核心聚焦AI芯片研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新。公司構(gòu)建“云-邊端”全場景產(chǎn)品矩陣，涵蓋云端智能芯片及加速卡、邊緣端智能芯片及加速卡、終端智能處理器IP三大核心業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括思元590、思元370等云端訓(xùn)練與推理芯片，可滿足互聯(lián)網(wǎng)、金融、交通、能源等多行業(yè)AI應(yīng)用場景需求。技術(shù)層面，公司已形成從指令集架構(gòu)、芯片設(shè)計到基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件的完整技術(shù)體系，是國內(nèi)少數(shù)具備全棧自研能力的AI算力解決方案提供商，且已實現(xiàn)云端AI訓(xùn)練芯片大規(guī)模商用。2024Q4以來，公司營收持續(xù)爆發(fā)，2025Q1-2025Q3，公司連續(xù)三個季度實現(xiàn)營收增速+4230.22%/+4425.01%/+1332.52%，商業(yè)化提速發(fā)展。憑借“云-邊-端”全場景產(chǎn)品矩陣、全棧自研技術(shù)及云端AI訓(xùn)練芯片商用突破，疊加連續(xù)高業(yè)績增速，公司持續(xù)夯實行業(yè)領(lǐng)軍地位。
全球算力市場需求大爆發(fā)，國產(chǎn)替代加速發(fā)展。行業(yè)端，全球GPU市場正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變革，人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)爆發(fā)式發(fā)展推動算力需求持續(xù)攀升。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，到2029年，我國AI芯片市場規(guī)模將從2024年1425.37億元激增至13367.92億元，2025年至2029年期間年均復(fù)合增長率為53.7%。從細分市場上看，GPU市場增長速度最快，其市場份額預(yù)計將從2024年69.9%上升至2029年77.3%。美國對高端芯片出口限制倒逼國內(nèi)算力自主可控進程提速，國內(nèi)廠商憑借對下游客戶需求的快速響應(yīng)和本地化服務(wù)，已在特定領(lǐng)域取得一定市場份額，并持續(xù)向新應(yīng)用領(lǐng)域延伸。
全棧技術(shù)自主及定增加碼，構(gòu)筑核心競爭壁壘。硬件端，當(dāng)前已迭代至第五代MLUarch微架構(gòu)，7nm工藝思元590芯片集群FP16算力達2.048 PFLOPS，支持Chiplet異構(gòu)集成與MLU-Link8卡互聯(lián)技術(shù)，性能對標(biāo)國際主流產(chǎn)品；軟件端NeuWare統(tǒng)一基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺實現(xiàn)“一次開發(fā)、多端部署”，兼容TensorFlow、PyTorch等主流AI框架，同時通過開源Torch-MLU等工具鏈降低客戶應(yīng)用遷移成本，開發(fā)者社區(qū)規(guī)模持續(xù)擴容。成長規(guī)劃上，公司已經(jīng)通過定增募集39.85億元，重點投向大模型芯片平臺（研發(fā)訓(xùn)練/推理/多模態(tài)芯片）與軟件平臺（構(gòu)建編譯/訓(xùn)練/推理全棧工具鏈），針對性突破大模型對高并行度、高存儲效率的核心需求；公司正通過持續(xù)投入研發(fā)“邊緣及車載智能芯片”等項目，長期拓展智能駕駛、智能制造等新興場景的應(yīng)用，逐步縮小與國際龍頭的技術(shù)代差，為業(yè)績增長注入長期動力。
投資建議：作為國內(nèi)AI芯片領(lǐng)域的頭部企業(yè)，寒武紀(jì)構(gòu)建了從指令集架構(gòu)到芯片設(shè)計、再到基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件的完整技術(shù)體系。受益于AI算力需求持續(xù)增長，公司產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)、運營商、金融等多個重點行業(yè)應(yīng)用場景落地，業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長。我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入為72.62、132.28、206.85億元，對應(yīng)增速518.3%、82.2%、56.4%；歸母凈利潤為25.20、48.97、77.99億元，對應(yīng)增速分別為657.0%/94.4%/59.3%；對應(yīng)EPS分別為5.98、11.61、18.49元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：技術(shù)迭代與生態(tài)建設(shè)不及預(yù)期；供應(yīng)鏈與外部環(huán)境不穩(wěn)定；客戶集中度過高。
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