>> 東吳證券-風電行業(yè)2026年度策略報告：陸風裝機有支撐，看好“十五五”兩海成長空間-251214
| 上傳日期： |
2025/12/14 |
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| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
曾朵紅 |
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◆ 25年陸海風裝機需求共振，看好兩海成長空間：1）陸風：預(yù)計25年陸風裝機100GW以上，同比增長25%+。25年1~11月陸風機組招標88GW，同比下降11%。風電經(jīng)濟性優(yōu)勢明顯，預(yù)計26年陸風行業(yè)裝機至少保持持平，“十五五”期間陸風行業(yè)年均裝機110~120GW。2）海風：25年1~11月海風招標9.4GW，同比增長7%。預(yù)計25年我國海風裝機8~10GW；26年11~13GW，同增30%+；預(yù)計“十五五”期間年均裝機20GW+。深遠海相關(guān)政策及項目催化臨近，遠期深遠海銜接，具備長期成長性。
◆歐洲海風規(guī)劃持續(xù)加碼，裝機進入加速期。2022年俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，能源危機背景下，歐洲各國海風規(guī)劃持續(xù)加碼。1）拍賣：24年歐洲海風拍賣20GW，同增46%；預(yù)計25~27年拍賣量分別為34.7、23.2、30.2GW。2）FID：2023~2024年啟動新一輪海風FID，分別達到356、79億歐元，也預(yù)示著未來2~3年歐洲海風裝機將加速啟動。3）2024年歐洲海風裝機2.6GW，根據(jù)Wind Europe預(yù)測，26~28年分別達到8.4/6.5/6.7GW，29年9.7GW，30年11.8GW，25~30年年均復(fù)合增速達21%，歐洲海風進入加速成長期。4）全球漂浮式風電進入預(yù)商業(yè)化階段，GWEC預(yù)計2030年全球漂浮式海風新增裝機1GW，主要貢獻國家為英國、韓國、中國，降本、風機、浮式基礎(chǔ)等痛點需依賴我國產(chǎn)業(yè)鏈。
◆海纜：電壓等級逐步提升，龍頭格局繼續(xù)強化。超高壓交流、柔直海纜滲透率逐步提升；預(yù)計2025年海纜市場規(guī)模107億元，同比增長62%；2030年海纜市場規(guī)模達到343億元，2025~2030年年均復(fù)合增速26%，與海風裝機復(fù)合增速基本一致。海纜開標結(jié)果來看，220kV毛利率基本穩(wěn)定在35~40%之間，500kV交流、±500kV柔直海纜近期開標結(jié)果毛利率45~55%表現(xiàn)理想。海外海纜供需缺口約100~200億元/年，中國企業(yè)具備出口機會；東纜、中天率先獲得海外主纜訂單。
◆塔筒管樁：國內(nèi)盈利拐點，出海打開天花板。國內(nèi)方面，25Q2起產(chǎn)能利用率快速提升，相關(guān)企業(yè)展現(xiàn)盈利拐點，升級導(dǎo)管架后盈利空間打開。海外方面，大金交付單樁單噸凈利持續(xù)遠超預(yù)期，交付效率質(zhì)量獲海外業(yè)主認可，份額快速擴張，導(dǎo)管架、漂浮式浮體訂單有望突破，成長空間可期。
◆風機：風機價格企穩(wěn)反彈，26年盈利能力有望改善，海外帶來彈性。風機企業(yè)陸續(xù)反內(nèi)卷，招投標價格企穩(wěn)反彈5%+，主機廠主要通過技術(shù)&供應(yīng)鏈實現(xiàn)降本，預(yù)計26年風機企業(yè)國內(nèi)盈利能力有望改善。海外方面，25年風機公司海外訂單及交付均明顯上量，海外風機毛利率高于國內(nèi)5~10pct，帶來較高的利潤增量。
◆投資建議：國內(nèi)深遠海催化在即，中長期裝機中樞有望上調(diào)；海外拍賣/FID/吊裝進展如火如荼；“十五五”有望形成國內(nèi)外景氣度共振；風機中標漲價，26年迎業(yè)績拐點。推薦海風板塊（大金重工、東方電纜、海力風電、泰勝風能、天順風能、亨通光電，關(guān)注中天科技等），風機板塊（金風科技、明陽智能、三一重能等，關(guān)注運達股份）。
◆風險提示：競爭加劇、政策超預(yù)期變化、新增裝機量不及預(yù)期、原材料價格波動。
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