>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】11月金融數(shù)據(jù)解讀：年末信貸沖刺的訴求或不強(qiáng)-251213
| 上傳日期： |
2025/12/14 |
大小： |
1155KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
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2025年11月新增人民幣貸款3900億元，同比少增1900億元，信貸余額增速下降至6.4%；新增社會融資規(guī)模24885億，同比多增1597億元，社融存量增速維持在8.5%；M2同比增速受基數(shù)影響從8.2%下行至8.0%，新口徑的M1增速由6.2%下行至4.9%。整體來看，11月信貸表現(xiàn)偏弱，表外票據(jù)小幅發(fā)力進(jìn)行補(bǔ)位，其中居民部門為主要拖累，“購物節(jié)”效應(yīng)帶動不強(qiáng)，地產(chǎn)沖刺效果邊際走弱；社融因企業(yè)債發(fā)行的帶動，增速維持；M2增速小幅下滑，非銀存款及居民存款等同比均少增。
一、信貸：居民短貸為主要拖累，企業(yè)中長貸轉(zhuǎn)弱
?。?）居民部門：11月居民短期貸款減少2158億元，較去年同期少增1788億元，延續(xù)明顯低于季節(jié)性的狀態(tài)，“購物節(jié)”效應(yīng)對于居民消費(fèi)的帶動相對有限。居民中長期信貸增長100億元，較上月小幅修復(fù)，同比依舊少增2900億元。11月新房銷售醞釀沖刺效應(yīng)但收效有限，二手房環(huán)比繼續(xù)走低。
（2）企業(yè)部門：11月企業(yè)中長期貸款增加1700億元，同比少增400億元。政策性金融工具拉動或有限，年末進(jìn)入經(jīng)濟(jì)“淡季”，企業(yè)中長期貸款或難有明顯增量。企業(yè)短貸接近季節(jié)性，表內(nèi)票據(jù)小幅補(bǔ)位。當(dāng)月票據(jù)融資增加3342億元，同比多增2119億元。票據(jù)補(bǔ)位雖維持一定強(qiáng)度，但低價“搶票”的訴求有限。
二、社融：政府債券年末高基數(shù)，企業(yè)債券實現(xiàn)多增
（1）政府債券基本接近去年，12月受基數(shù)效應(yīng)的影響或放大。11月政府債券發(fā)行規(guī)模增加，當(dāng)月政府債券新增1.2萬億，同比少增1048億元。往后看，12月進(jìn)入到發(fā)債淡季，政府債凈融資在0.4萬億，較去年同比少增0.8萬億，社融增速至年末或回落至8.2%附近。
?。?）政策性金融工具投放完畢，委托貸款轉(zhuǎn)為負(fù)增，企業(yè)債券發(fā)行維持。受“5000億”政策性金融工具落地帶動，今年10月委托貸款新增1653億元，11月投放完畢后，委托貸款轉(zhuǎn)為負(fù)增長，當(dāng)月減少188億元。此外，11月為企業(yè)債券發(fā)行“旺季”，當(dāng)月新增4169億元，同比多增1788億元。10月債券收益率大幅下行后部分企業(yè)存在債券替代貸款行為。
三、存款：M1增速下降，非銀存款轉(zhuǎn)弱
?。?）新口徑M1環(huán)比新增低于去年同期，M2-M1剪刀差小幅走擴(kuò)。去年11月M1存在高基數(shù)，11月新口徑的M1當(dāng)月增加8937億元，較2024年同比少增1.3萬億，增速方面，M1同比讀數(shù)由6.2%下降至4.9%。
?。?）M2分項中，非銀存款增長放緩，居民存款小幅低于歷史同期水平。分部門來看，11月非銀存款增加800億，較2024年同期少增1000億；居民存款當(dāng)月增加6700億元，較去年同期少增1200億元。11月以來權(quán)益行情震蕩調(diào)整過程中，居民存款向非銀存款搬家的進(jìn)程有所放緩。
風(fēng)險提示：信貸投放持續(xù)性不及預(yù)期。
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