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周三上午統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示11月CPI同比上漲0.7%，預(yù)期0.7%，前值0.2%；11月PPI同比下降2.2%，預(yù)期降2%，前值降2.1%。具體來看：
　　一、關(guān)注價(jià)格運(yùn)行變化對(duì)債市的潛在影響
　　目前“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)PPI進(jìn)入回升趨勢(shì)，11月PPI環(huán)比已連續(xù)第2個(gè)月轉(zhuǎn)正，歷史上PPI對(duì)債市的影響主要可以觀察兩個(gè)鏈條：
　　鏈條一：需求改善驅(qū)動(dòng)的PPI同比→央行緊貨幣→10y國債上行
　　1、定性來看，當(dāng)PPI上行是受需求拉動(dòng)時(shí)，央行通常會(huì)緊貨幣，10y國債面臨上行壓力；當(dāng)PPI上行是受供給側(cè)推動(dòng)時(shí)，貨幣政策作為需求側(cè)管理工具不一定收緊，PPI與10y國債走勢(shì)相關(guān)性不高。
　　2、定量來看，歷史上PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正的時(shí)點(diǎn)共有三個(gè)時(shí)期，每個(gè)時(shí)期可分為“負(fù)值向下→負(fù)值向上→正值向上”三個(gè)階段，對(duì)應(yīng)的市場表現(xiàn)如下：2008年11月-2010年5月：需求拉動(dòng)型通脹對(duì)債市影響明顯，10y國債中樞最高上調(diào)47bp。（2）2014年7月-2017年2月供給側(cè)改革以及2019年6月-2021年10月輸入性通脹對(duì)債市影響可控：PPI同比由“負(fù)值向下→負(fù)值向上”的階段，且期間伴隨需求小幅修復(fù)，10y國債中樞通常小幅上調(diào)10bp附近。
　　鏈條二：PPI環(huán)比大幅轉(zhuǎn)正→交易通脹預(yù)期→10y國債上行
　　1、定性來看，歷史上PPI環(huán)比回正、接近或超過0.5%時(shí)，需警惕情緒擾動(dòng)。
　　2、定量來看，將PPI環(huán)比劃分為深度（絕對(duì)值持續(xù)3個(gè)月大于0.5%）、淺度（絕對(duì)值持續(xù)3個(gè)月位于0-0.5%）和0附近震蕩。（1）若PPI環(huán)比由淺度負(fù)值修復(fù)，高點(diǎn)修復(fù)至0附近或者淺度正值，10y國債漲跌互現(xiàn)，若有調(diào)整中樞上行幅度也多在10bp附近。（2）若PPI環(huán)比由淺度負(fù)值修復(fù)，高點(diǎn)修復(fù)至深度正值，則對(duì)債市影響較為明顯，2015年以來幾輪10y國債中樞上行幅度在25-40bp。目前PPI修復(fù)處于由“淺度負(fù)值”向“淺度正值”的階段，對(duì)債市的沖擊或相對(duì)有限，若10y國債中樞上行，幅度通常也在10bp附近的偏低水平，與同比的結(jié)論較為類似。
　　二、11月CPI：菜價(jià)、金價(jià)支撐，油價(jià)和出行拖累，低基數(shù)推動(dòng)同比上至0.7%
　　1、環(huán)比下行至-0.1%：影響CPI環(huán)比變動(dòng)從高到低依次是：生鮮（0.12pct）＞核心消費(fèi)品（0.07pct）＞畜肉（-0.03pct）＞能源（-0.07pct）＞服務(wù)（-0.16pct）。
　　2、食品項(xiàng)：帶動(dòng)CPI上行0.09個(gè)百分點(diǎn)。（1）畜肉：豬肉供大于需格局延續(xù)，價(jià)格小幅下跌。（2）生鮮：部分地區(qū)降雨降溫影響鮮菜生產(chǎn)儲(chǔ)運(yùn)，鮮菜價(jià)格明顯好于季節(jié)性。
　　3、非食品項(xiàng)環(huán)比：帶動(dòng)CPI下行約0.16個(gè)百分點(diǎn)。（1）能源：油價(jià)回落，交通工具用燃料價(jià)格下降2.2%；（2）核心消費(fèi)品：62%來源于金價(jià)上漲貢獻(xiàn)，其余主要是冬裝換季上新影響服裝價(jià)格上漲。（3）服務(wù)：受出行和房屋租賃淡季影響，價(jià)格表現(xiàn)偏弱。
　　三、11月PPI：供暖旺季疊加有色輸入性漲價(jià)，環(huán)比在0.1%，同比降幅在-2.2%
　　1、PPI環(huán)比：連續(xù)第二個(gè)月維持在0.1%，仍主要受采掘業(yè)支撐。11月生產(chǎn)資料價(jià)格上行0.1%（持平），其中采掘工業(yè)價(jià)格上漲1.7%（+0.7pct），原材料工業(yè)價(jià)格下降0.2%（-0.2pct），加工工業(yè)價(jià)格上漲0.1%（持平），采掘是主要支撐項(xiàng)；下游的生活資料價(jià)格持平（持平），其中食品價(jià)格下降0.1%（持平），衣著價(jià)格上漲0.1%（+0.2pct），一般日用品價(jià)格上漲0.2%（-0.5pct），耐用消費(fèi)品價(jià)格下降0.2%（+0.1pct）。
　　2、分行業(yè)：（1）工業(yè)生產(chǎn)者行業(yè)中價(jià)格下跌的行業(yè)數(shù)量從17個(gè)減少至16個(gè)。（2）支撐項(xiàng)：冬季帶動(dòng)煤炭、燃?xì)夤?yīng)等行業(yè)需求季節(jié)性增加和價(jià)格上漲，反內(nèi)卷政策下造紙業(yè)連續(xù)4個(gè)月修復(fù)，以及輸入性的有色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格也在上漲。（3）拖累項(xiàng)：輸入性的原油產(chǎn)業(yè)鏈。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格超預(yù)期上漲，測(cè)算存在誤差僅供參考。