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上海機(jī)場(chǎng)公布進(jìn)出境免稅店中標(biāo)候選名單，中免集團(tuán)與杜福睿最終中標(biāo)。引入外資一定程度上加劇競(jìng)爭(zhēng)，有望激發(fā)運(yùn)營(yíng)商的經(jīng)營(yíng)活力；租金協(xié)議優(yōu)化為保底+低提成模式，有望激勵(lì)免稅商做大口岸渠道的銷售規(guī)模，攤薄成本費(fèi)用，和機(jī)場(chǎng)方實(shí)現(xiàn)雙贏。同時(shí)看好國(guó)家大力提振消費(fèi)，重視內(nèi)需的背景下免稅行業(yè)的發(fā)展。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　事件：上海機(jī)場(chǎng)公示免稅標(biāo)段最新投標(biāo)結(jié)果。12月11日，上海機(jī)場(chǎng)公布浦東機(jī)場(chǎng)、虹橋機(jī)場(chǎng)進(jìn)出境免稅店中標(biāo)候選名單。杜福睿（上海）商業(yè)有限公司（原Dufry）為浦東T1＋S1衛(wèi)星廳（標(biāo)段一）的第一候選人；中免集團(tuán)為浦東T2＋S2衛(wèi)星廳（標(biāo)段二）以及虹橋T1國(guó)際區(qū)段（標(biāo)段三）的第一候選人。標(biāo)段一的月固定費(fèi)用為3141元/㎡/月,提成比例8%-24%；標(biāo)段二的月固定費(fèi)用為3090元/㎡/月，提成比例為8%-24%；標(biāo)段三的月固定費(fèi)用為2827元/㎡/月，提成比例為8%-22%。月實(shí)收費(fèi)用=月固定費(fèi)用+∑(各品類月銷售額各品類提成比例)。
　　引進(jìn)外資多元經(jīng)營(yíng)，激發(fā)口岸免稅活力。此次招標(biāo)是1999年之后，除日上免稅行之外，國(guó)際知名免稅零售商即將再次獲得中國(guó)免稅項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)。杜福睿由全球最大旅游零售商Avolta控股，與奢侈品集團(tuán)合作密切，供應(yīng)鏈資源較為強(qiáng)勁。我們認(rèn)為，引進(jìn)外資運(yùn)營(yíng)商，打破此前獨(dú)家經(jīng)營(yíng)的模式，各方的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)或?qū)⒃鰪?qiáng)，激發(fā)口岸免稅渠道的活力。
　　保底+低提成模式，促進(jìn)免稅商提振銷售規(guī)模。新合同為固定費(fèi)用+浮動(dòng)提成的收費(fèi)模式。相較最新的補(bǔ)充協(xié)議，機(jī)場(chǎng)扣點(diǎn)比例有所下降，我們認(rèn)為可能與引進(jìn)低毛利的黃金、3C等新品類有關(guān)；年保底費(fèi)用基本持平（浦東T1為3.0億元，浦東T2為3.3億元，虹橋T1為0.7億元）?？傮w而言，相較此前的保底和提成取其高的模式，新協(xié)議下免稅商做大銷售規(guī)模，即可有效攤薄固定成本，也有望激勵(lì)其擴(kuò)充品牌品類，蓄力經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)機(jī)場(chǎng)方和免稅商的雙贏。
　　中免集團(tuán)競(jìng)得標(biāo)段減少，并表后對(duì)業(yè)績(jī)端影響較小。此前，浦東和虹橋機(jī)場(chǎng)各標(biāo)段的運(yùn)營(yíng)商均為日上上海，中國(guó)中免持股51%。此次重新招標(biāo)后，中免集團(tuán)減少了一個(gè)標(biāo)段，獲得整個(gè)上海區(qū)域58%的經(jīng)營(yíng)面積，收入規(guī)模將有所縮減。從業(yè)績(jī)端來(lái)看，另外兩個(gè)標(biāo)段的全部利潤(rùn)將直接并表，且國(guó)際客流占比最高的核心標(biāo)段浦東T2仍由公司競(jìng)得，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)層面受到的影響較小。
　　投資建議
　　海南封關(guān)在即，各渠道政策持續(xù)加碼，核心口岸租金協(xié)議優(yōu)化，免稅行業(yè)迎來(lái)多重利好。建議關(guān)注全渠道免稅龍頭中國(guó)中免；首都機(jī)場(chǎng)開(kāi)標(biāo)在即，王府井作為北京國(guó)資，也有望參與競(jìng)標(biāo)，并拓展口岸渠道業(yè)務(wù)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策推進(jìn)或落地不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。