>> 光大證券-2025年11月經濟數(shù)據(jù)點評兼?zhèn)杏^點：主要指標進一步回落-251215
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
大小： |
466KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭,李樞川 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
2025年12月15日，國家統(tǒng)計局公布2025年11月經濟數(shù)據(jù)：1）11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.8%，前值為增長4.9%；2）1-11月固定資產投資累計同比下降2.6%，前值為下降1.7%；3）11月社會消費品零售總額同比增長1.3%，前值為增長2.9%。
點評：
規(guī)模以上工業(yè)生產同比增速下降但環(huán)比增速上升。11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.8%，漲幅較10月下降0.1個百分點。從環(huán)比看，2025年11月份規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比增速為+0.44%，較10月有所上升。從結構來看，三大門類中，相對于上月，2025年11月采礦業(yè)增加值同比增速上升，但制造業(yè)，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)增加值同比增速則下降。
1-11月固定資產投資累計同比降幅擴大，但11月環(huán)比降幅收窄。2025年1-11月固定資產投資累計同比增速為-2.6%，降幅擴大。從環(huán)比增速來觀察，11月固定資產投資環(huán)比增速為-1.03%，環(huán)比降幅收窄。從結構上來說，11月房地產、制造業(yè)、廣義基建投資三個分項同比增速均較弱。
社消同比增速繼續(xù)下降，且環(huán)比增速弱于季節(jié)性。11月社會消費品零售總額同比增長1.3%，增速較上月下降。從環(huán)比來看，11月社消環(huán)比增速為-0.42%，環(huán)比增速弱于季節(jié)性。11月，不同類型消費品銷售額同比增速均較上月有所下降。
債市觀點
利率債方面，2025年8月至今，國債收益率走勢分化明顯，短端波動不大且穩(wěn)中有降，但長端尤其是30年期收益率整體處于上升通道中，國債收益率曲線明顯走陡。當前資金面較為寬松，基本面走勢并不強，投資者對債市應逐漸樂觀起來，預計10Y國債收益率波動中樞為1.75%。
可轉債方面，2025年開年以來（截至12月12日），中證轉債漲跌幅為+16.5%，中證全指數(shù)漲跌幅為+21.8%，轉債市場表現(xiàn)弱于權益市場。在權益市場慢牛預期、轉債市場需求強于供給格局難改的背景下，長期看轉債依然是相對優(yōu)質資產，也需要在結構上多做文章。
風險提示
關注市場調整、資金成本超預期等風險。
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