>> 開源證券-古茗(01364.HK)港股公司首次覆蓋報告：區(qū)域精耕+供應鏈賦能，古茗成長空間可期-251212
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
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| 3482KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張宇光,初敏,方一葦 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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區(qū)域精耕+供應鏈賦能，古茗萬店規(guī)模初具，首次覆蓋給予“買入”評級
2010年古茗在浙江溫嶺開設首家奶茶店，2011年第一家合作店開業(yè)并開啟連鎖經(jīng)營模式，2025H1古茗門店破萬家?？紤]到公司在現(xiàn)制茶飲行業(yè)第二地位穩(wěn)固，且在全國仍有17個省份尚未布局，全國開店空間廣闊，同時供應鏈及渠道管理優(yōu)勢明顯，我們預計公司2025-2027年收入分別為120.4/143.2/167.5億元（同比+37.0%/18.9%/17.0% ）；歸母凈利潤分別為25.8/28.1/30.8億元（同比+77.9%/9.0%/9.8%）；對應EPS分別為1.08、1.18、1.30元，當前股價對應PE分別為20.5/18.8/17.1倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
行業(yè)透視：性價比+渠道下沉為方向，現(xiàn)制飲品滲透率有望進一步提升
據(jù)灼識咨詢，2024年中國現(xiàn)制飲品市場規(guī)模破6000億元，預計2027年破萬億。其中現(xiàn)制飲品為最大品類，2024年現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模3130億元，預計2024-2028年CAGR15.8%。分價格/區(qū)域看：（1）預計中價/平價現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模增長潛力更大，2023-2028年CAGR分別為20.8%/20.1%；（2）下沉市場現(xiàn)制飲品空間更為廣闊，2018-2023年現(xiàn)制茶飲在三線/四線及以下城市GMV復合增速分別為28.0%/33.2%。長期展望：據(jù)灼識咨詢，2023年美國/中國現(xiàn)制飲品消費量占飲用水分攝入總量分別為19.2%/1.6%，國內(nèi)現(xiàn)制飲品滲透率仍有較大提升空間。
展望未來：供應鏈先行支撐門店加密，國內(nèi)開店天花板有望超4萬家
我們橫向?qū)?，古茗門店開拓核心特征：（1）聚焦+精耕，古茗以浙江省為中心穩(wěn)扎穩(wěn)打、有序推進的方式實現(xiàn)區(qū)域精耕；（2）渠道更下沉，古茗近八成門店位于二線及以下城市。我們認為古茗主要競爭優(yōu)勢在于：渠道端供應鏈管理能力優(yōu)秀，加盟商管理體系成熟。供應鏈方面：古茗推行供應鏈先行，實現(xiàn)向97%的門店、以相對經(jīng)濟的成本為加盟商提供兩日一配的冷鏈配送，配送成本低于GMV的1%（行業(yè)平均約2%）。同時公司加盟商篩選及管理能力較強，古茗門店回收期較短，加盟商帶店率居行業(yè)前列，閉店率處正常偏低水平。展望未來，我們按照目前浙江門店密度復制全國，以終局思維推算國內(nèi)長期開店天花板超4萬家。
風險提示：原材料漲價風險，食品安全風險，市場競爭加劇風險
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