>> 長(zhǎng)江證券-通信行業(yè)周觀點(diǎn)：Scale-up光互連提速，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)節(jié)奏或加快-251216
| 上傳日期： |
2025/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
于海寧 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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板塊行情
2025年第50周，通信板塊上漲5.94%，在長(zhǎng)江一級(jí)行業(yè)中排名第1位；2025年年初以來，通信板塊上漲80.55%，在長(zhǎng)江一級(jí)行業(yè)中排名第1位。個(gè)股層面，通信板塊內(nèi)市值在80億元以上的公司中，本周漲幅前三分別為德科立（+43.7%）、中瓷電子（+40.7%）、華懋科技（+28.5%）；跌幅前三分別為和而泰（-12.6%）、中興通訊（-10.0%）、南京熊貓（-8.0%）。
光芯片持續(xù)供不應(yīng)求，Scale-up光互連提速
Lumentum在RaymondTMT與巴克萊全球科技年會(huì)上，釋放多項(xiàng)關(guān)鍵信息：1）光芯片仍是AI光互聯(lián)中最核心、最緊缺的環(huán)節(jié)：公司EML產(chǎn)量約占全球50%–60%，相關(guān)產(chǎn)品已售罄至26年并大幅預(yù)訂至27年，核心客戶普遍簽署2年期供貨承諾，價(jià)格維持歷史高位且周期內(nèi)穩(wěn)定。公司過去12個(gè)月EML產(chǎn)能已實(shí)現(xiàn)翻倍，并指引未來3個(gè)季度再提升約40%，但當(dāng)前仍有約20%供需缺口，預(yù)計(jì)26年中后期擴(kuò)大至約30%。公司新增產(chǎn)能將優(yōu)先投向高毛利的200GEML，其出貨占比預(yù)計(jì)由26Q1的10%提升至26Q4的25%。2）Scale-up光互連提速：OCS方面，受TPUScale-up互聯(lián)、Spine層交換機(jī)替代與保集群穩(wěn)定性防GPU故障三大應(yīng)用場(chǎng)景需求推動(dòng)，相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收預(yù)計(jì)從26Q1的1000萬增至26Q4的1億美元，且自身產(chǎn)能是增量的主要瓶頸。CPO方面，采用外部可插拔光源（ELS/PLS）+CPO方案將緩解客戶對(duì)可靠性擔(dān)憂，公司預(yù)計(jì)26年開始形成實(shí)質(zhì)性收入，27年持續(xù)爬坡，27-28年滲透率有望提升至40-50%。3）光模塊端口規(guī)模將隨AI集群規(guī)?；焖贁U(kuò)張：公司預(yù)計(jì)25年全球光模塊端口需求約為4,000–5,000萬個(gè)，26年有望提升至約7,000–7,500萬個(gè)，其中1.6T光模塊端口量預(yù)計(jì)約為1,500–2,000萬個(gè)。
商業(yè)航天催化密度提升，產(chǎn)業(yè)節(jié)奏或加速
本輪商業(yè)航天行情與此前有何異同？1）不同：催化密度和影響更大。11月海外AI大廠導(dǎo)流，太空數(shù)據(jù)中心潛在應(yīng)用場(chǎng)景，商業(yè)閉環(huán)。25年底-26年初火箭可回收試驗(yàn)密集，任一公司成功均會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)節(jié)奏造成提速。2）相同：高彈性+抗通縮選股邏輯。資本開支不會(huì)無限擴(kuò)張且持續(xù)時(shí)間較短，當(dāng)下單星價(jià)值量/份額高，財(cái)務(wù)基數(shù)小的公司彈性更好。商業(yè)航天的產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期主旋律是通縮，而天線、電源等是影響通信衛(wèi)星性能的核心環(huán)節(jié)，用量提升帶來更好的抗通縮性。
投資建議
光芯片作為AI光互聯(lián)的核心環(huán)節(jié)，需求持續(xù)旺盛，海外廠商產(chǎn)能擴(kuò)張更多向高毛利EML產(chǎn)品傾斜；Scale-up光互連路徑逐步清晰，OCS與CPO商業(yè)化節(jié)奏加快，AI集群規(guī)?；瘜⑦M(jìn)一步拉動(dòng)光模塊需求。此外，商業(yè)航天進(jìn)入催化密集期，產(chǎn)業(yè)節(jié)奏有望加速，天線、電源等核心環(huán)節(jié)在用量提升下具備更好的抗通縮性。（1）運(yùn)營(yíng)商：推薦中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通；（2）光模塊：推薦中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、仕佳光子，關(guān)注太辰光、源杰科技；（3）液冷：推薦英維克；（4）空芯光纖：推薦烽火通信、亨通光電、中天科技，關(guān)注長(zhǎng)飛光纖；（5）國(guó)產(chǎn)算力：推薦潤(rùn)澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、華豐科技、光迅科技、中興通訊、紫光股份；（6）AI應(yīng)用：推薦博實(shí)結(jié)、和而泰、拓邦股份、移遠(yuǎn)通信、美格智能、廣和通；（7）衛(wèi)星應(yīng)用：推薦華測(cè)導(dǎo)航、海格通信、燦勤科技。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、國(guó)際環(huán)境變化；2、云商投入AI大模型力度不及預(yù)期。
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