>> 德邦證券-2026年海外市場(chǎng)展望：先抑后揚(yáng)-251216
| 上傳日期： |
2025/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚詩吟,薛威 |
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2026年美國的經(jīng)濟(jì)可能會(huì)以中期選舉和貨幣政策為主線，呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的節(jié)奏。
中期選舉：博弈加劇，內(nèi)政為先。美國兩黨博弈仍在加劇，特朗普能否繼續(xù)橫掃面臨較大不確定性。1938年以來，總統(tǒng)所在政黨在22次選舉中有20次都在眾議院選舉中失利，唯二的兩次例外都源于特殊情況。從中期選舉的角度來看，2026年特朗普的政策傾向性有四方面：1）繼續(xù)給大型科技企業(yè)提供稅收優(yōu)惠等方面的支持。2）可能會(huì)針對(duì)中小企業(yè)和低收入人群進(jìn)行一定支持，以平衡社會(huì)分化的問題。3）加大力度推動(dòng)“制造業(yè)回流”，但必要性并不高。4）關(guān)稅政策預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)，但整體力度會(huì)降低。整體的思路是在《大美麗法案》的基礎(chǔ)上繼續(xù)對(duì)大型科技企業(yè)提供稅收優(yōu)惠等支持，來保證經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到一個(gè)較好的水平。
貨幣政策：主席換屆，先緊后松。政策節(jié)奏可能受到人事變動(dòng)和關(guān)稅效果的影響，預(yù)計(jì)先緊后松，明年一季度之前可能維持謹(jǐn)慎。人事方面，明年5月美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆，在這之前美聯(lián)儲(chǔ)沒有太多的理由配合特朗普加快降息節(jié)奏，鮑威爾大概率也不愿在退位前破壞美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，預(yù)計(jì)在明年一季度之前美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度仍然偏謹(jǐn)慎。關(guān)稅方面，傳導(dǎo)仍在持續(xù)，根據(jù)鮑威爾的講話，在沒有新關(guān)稅的假設(shè)下，商品通脹可能會(huì)在明年一季度左右達(dá)到高點(diǎn)。結(jié)合上述美聯(lián)儲(chǔ)換屆時(shí)間點(diǎn)的考慮，我們認(rèn)為在一季度之前，已經(jīng)達(dá)到了“中性利率”附近的美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)趨于保守，若非勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重萎縮，美聯(lián)儲(chǔ)維持謹(jǐn)慎的概率較大。從CME模型也能看到，目前市場(chǎng)預(yù)期在3月之前美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)按兵不動(dòng)，第一次降息在4月的概率更大。
產(chǎn)業(yè)變化：投資趨緩，情緒降溫。資本開支是驅(qū)動(dòng)2025年美股AI板塊持續(xù)上行的重要因素，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)仍然在此，但市場(chǎng)的情緒已經(jīng)開始從期待資本開支繼續(xù)大幅增長轉(zhuǎn)為擔(dān)憂。一方面是擔(dān)憂于資本開支無法落地到最終回報(bào)。另一方面是擔(dān)憂于資本開支增速放緩。從七巨頭中英偉達(dá)的下游公司來看，2025年微軟、谷歌、亞馬遜和Meta的資本開支占經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額均達(dá)到50%以上，亞馬遜甚至達(dá)到了90%以上，資本開支的大幅增長需要經(jīng)營收入同步增長，否則向上空間有限。我們認(rèn)為2026年美股科技巨頭的資本開支增速整體會(huì)較今年邊際放緩，市場(chǎng)預(yù)期可能會(huì)有所降溫。
地緣局勢(shì)：擾動(dòng)延續(xù)，熱點(diǎn)蔓延。雖然中美雙方大概率均將重點(diǎn)放在對(duì)內(nèi)，但是地緣局勢(shì)的熱點(diǎn)并沒有消退，而是蔓延至大國的周邊地區(qū)，這樣的格局或許還將貫穿2026年。第一，中期選舉壓力或迫使特朗普在俄烏局勢(shì)上做出更多突破性進(jìn)展。第二，美方正在加緊對(duì)拉美的地緣攻勢(shì)，特別是對(duì)委內(nèi)瑞拉馬杜羅政府的施壓。第三，中日雙方關(guān)系趨于緊張。第四，美國內(nèi)部非法移民或與地緣政局形成聯(lián)動(dòng)，成為未來亟待解決的隱患。對(duì)于油價(jià)的影響或有限，如果中東與俄烏局勢(shì)沒有進(jìn)一步惡化，原油價(jià)格可能繼續(xù)跟隨需求端的變化而小幅波動(dòng)。
資產(chǎn)配置：兩條線索，兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。1）第一，關(guān)注美股AI產(chǎn)業(yè)內(nèi)部切換和行業(yè)輪動(dòng)機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為2026年美股會(huì)繼續(xù)受益于AI產(chǎn)業(yè)的驅(qū)動(dòng)，整體方向仍然向上，但強(qiáng)度可能邊際放緩，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏加快后利率敏感型行業(yè)可能有擴(kuò)張意愿，關(guān)注房地產(chǎn)、金融的表現(xiàn)。2）關(guān)注歐洲軍工、制造業(yè)等板塊。一方面，歐洲各國的武裝計(jì)劃均提速。另一方面，俄烏局勢(shì)或接近終局，屆時(shí)烏克蘭重建也會(huì)給歐洲工業(yè)、建筑板塊帶來一定的機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)方面，日本套息交易逆轉(zhuǎn)可能會(huì)帶來一定的擾動(dòng)，但對(duì)全球市場(chǎng)的影響或相對(duì)有限。另外，印度等國家可能會(huì)受到AI產(chǎn)業(yè)的沖擊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期；海外通脹黏性超預(yù)期；地緣政治局勢(shì)超預(yù)期；日元套息交易逆轉(zhuǎn)
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