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　　事件：美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布10月和11月就業(yè)數(shù)據(jù)。10月就業(yè)人數(shù)下降10.5萬人，預(yù)期下降2.5萬人；11月新增非農(nóng)6.4萬人，預(yù)期5萬人；11月失業(yè)率4.6%，高于預(yù)期值4.5%。8月和9月新增非農(nóng)均有下修，合計(jì)較修正前減少3.3萬人。
　　解讀：整體來看，這份就業(yè)數(shù)據(jù)偏弱，參考意義相對有限，市場解讀為就業(yè)增長動能減弱。第一，11月非農(nóng)的凈增幅并不大，即便超出預(yù)期值，對市場的預(yù)期影響也較為有限。第二，11月的失業(yè)率意外升至4.6%。第三，薪資增速也顯示勞動力市場降溫，11月平均時(shí)薪同比增長3.5%，為2021年5月以來最低增速。第四，10月就業(yè)人數(shù)下降幅度明顯超出預(yù)期，8月和9月非農(nóng)均下修，均顯示就業(yè)市場活力不足。第五，美國勞工統(tǒng)計(jì)局表示，無法量化政府關(guān)門對10-11月就業(yè)人數(shù)調(diào)查的影響，因此10月和11月的就業(yè)數(shù)據(jù)的參考意義可能沒有那么強(qiáng)。因此整體來看，這份就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國勞動力市場仍然偏弱，但考慮到數(shù)據(jù)的可靠性和邊際變化幅度較小，市場的反應(yīng)可能不會非常強(qiáng)烈。
　　分項(xiàng)來看，政府部門就業(yè)人數(shù)繼續(xù)下降。結(jié)構(gòu)性來看，11月醫(yī)療保健就業(yè)人數(shù)增加4.6萬人，與過去12個(gè)月平均水平基本持平；建筑業(yè)就業(yè)人數(shù)增加了2.8萬人，過去12個(gè)月該行業(yè)就業(yè)人數(shù)變化不大；運(yùn)輸和倉儲行業(yè)下降1.8萬人，自2月達(dá)到峰值以來該行業(yè)的就業(yè)人數(shù)已經(jīng)減少7.8萬人；政府部門拖累最甚，10月就業(yè)人數(shù)大幅下降16.2萬人，11月繼續(xù)下降6000人，主要原因在于部分接受延期辭職方案的聯(lián)邦雇員不再領(lǐng)取聯(lián)邦政府工資。
　　降息預(yù)期略有抬升，整體影響不明顯。由于這份就業(yè)數(shù)據(jù)可能受到政府停擺的干擾，且11月新增數(shù)量較小，目前來看對降息預(yù)期的提升作用并不明顯。CME模型顯示，非農(nóng)公布之前，預(yù)期明年3月、4月降息25bp的概率分別為41.9%和43.8%，公布后兩者分別略微提升至43.5%和44.4%。下一個(gè)貨幣政策節(jié)奏的觀察點(diǎn)是本周公布的通脹數(shù)據(jù)，以及特朗普對于美聯(lián)儲主席的提名。
　　大類資產(chǎn)波動不大。昨日美股納斯達(dá)克指數(shù)窄幅震蕩后轉(zhuǎn)升，漲幅為0.23%；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)震蕩走低，跌幅為0.62%，美股三大指數(shù)呈現(xiàn)漲跌分化走勢。美債利率有所下行，對失業(yè)率的意外走升有所反應(yīng)。美元指數(shù)低位震蕩，倫敦金現(xiàn)則維持高位。上述現(xiàn)象或表明了本次非農(nóng)數(shù)據(jù)對市場預(yù)期的影響不明顯，后續(xù)需要更多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來給市場提供更清晰的路徑。我們認(rèn)為大類資產(chǎn)當(dāng)前的窄幅波動并不意味著定價(jià)趨穩(wěn)，而是需要更多數(shù)據(jù)和信息的指引，隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸擺脫停擺干擾，市場的波動率將會放大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美博弈烈度超預(yù)期；地緣政治危機(jī)超預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)承壓超預(yù)期。