>> 銀河證券-合合信息(688615)智能文字識別龍頭，AI驅(qū)動海外業(yè)務(wù)打開增長空間-251215
| 上傳日期： |
2025/12/18 |
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| 12655KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
吳硯靖,胡天昊 |
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公司是領(lǐng)先的智能文字識別與商業(yè)大數(shù)據(jù)企業(yè)。公司是人工智能及大數(shù)據(jù)科技企業(yè)，基于自主研發(fā)的智能文字識別及商業(yè)大數(shù)據(jù)核心技術(shù)的產(chǎn)品與服務(wù)，為全球C端用戶和多元行業(yè)B端客戶提供數(shù)字化、智能化的產(chǎn)品及服務(wù)。公司C端產(chǎn)品主要為面向全球個人客戶的掃描全能王、名片全能王、啟信寶三款主要產(chǎn)品；B端產(chǎn)品主要面向企業(yè)客戶提供包括智能文字識別、商業(yè)大數(shù)據(jù)為核心的服務(wù)。公司產(chǎn)品根據(jù)目前群體可分為B端業(yè)務(wù)與C端業(yè)務(wù)，其中C端掃描全能王貢獻近七成收入：掃描全能王（2024年營收占比68.47%，毛利率86.6%）、名片全能王（2024年營收占比1.98%，毛利率86.21%）、啟信寶（2024年營收占比4.46%，毛利率91.5%）三款核心產(chǎn)品。
公司打造B+C端產(chǎn)品生態(tài)矩陣，擁有深厚用戶基礎(chǔ)與品牌影響力。公司C端產(chǎn)品在全球擁有億級用戶，截至2025年9月30日，主要產(chǎn)品月活用戶達1.89億。核心產(chǎn)品“掃描全能王”已在用戶心智中與“掃描”功能強綁定，形成了強大的品牌效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。作為A股市場稀缺的、已實現(xiàn)規(guī)?；腃端訂閱制軟件公司，公司擁有成熟的用戶增長和付費轉(zhuǎn)化運營體系。超過80%的高毛利率和穩(wěn)健的經(jīng)營現(xiàn)金流，凸顯其商業(yè)模式的優(yōu)越性和發(fā)展?jié)摿Α?br> C端業(yè)務(wù)出海市場空間巨大，全球化戰(zhàn)略將打開公司第二增長曲線。公司海外市場擁有龐大的用戶基礎(chǔ)，C端核心產(chǎn)品掃描全能王自推出起就錨定全球市場，目前已經(jīng)覆蓋全球百余個國家和地區(qū)的億級月活用戶，海外一些發(fā)展中國家的移動辦公APP滲透率與付費率仍有較大提升空間，未來隨著公司通過港股上市加大海外投入，并推出更多本地化AI功能，本地化運營提升海外市場的付費轉(zhuǎn)化率，海外市場有望成為最核心的增長驅(qū)動力之一。
自研智能文字識別技術(shù)，AI驅(qū)動公司轉(zhuǎn)型多模態(tài)應(yīng)用平臺。公司智能文字識別技術(shù)自主研發(fā)，深耕行業(yè)19余載，結(jié)合智能圖像處理、復(fù)雜場景文字世界、NLP等構(gòu)筑護城河，公司正從OCR工具公司向多模態(tài)AI應(yīng)用平臺公司轉(zhuǎn)型。一方面，通過推出蜜蜂試卷等AI原生應(yīng)用，切入教育等新垂直領(lǐng)域，打造多點開花的APP矩陣。另一方面，在大模型加持下，核心產(chǎn)品“掃描全能王”的能力從“識別”升級到“理解與生成”，AI功能的豐富將持續(xù)提升存量用戶的付費轉(zhuǎn)化率和客單價。
投資建議：我們預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)營收17.92/22.35/27.7億元，同比增長24.6%/24.7%/23.9%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤5/6.26/7.88億元，同比增長24.7%/25.3%/25.9%；預(yù)計每股收益（EPS）3.57/4.47/5.63元，對應(yīng)PE分別為60/48/38倍。公司是行業(yè)內(nèi)少有在國內(nèi)、國際市場同時布局且取得規(guī)?；脩艉褪杖氲腁I應(yīng)用公司，長期專注于人工智能領(lǐng)域研發(fā)投入，以用戶需求為導(dǎo)向進行研發(fā)創(chuàng)新，核心產(chǎn)品用戶基數(shù)大、粘性高，有望鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，海外業(yè)務(wù)打開第二增長曲線，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險：公司技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；政策推進不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期。
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