>> 東海證券-海外觀察：美國2025年11月CPI數(shù)據(jù)，美國11月通脹意外放緩，但參考性降低-251219
| 上傳日期： |
2025/12/19 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳 |
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投資要點
事件：當(dāng)?shù)貢r間12月18日，美國勞工局發(fā)布美國11月CPI數(shù)據(jù)，同時由于缺少10月物價調(diào)查，大部分物價指數(shù)11月環(huán)比數(shù)據(jù)無法計算。美國11月CPI同比2.7%，預(yù)期3.1%，9月值3.0%；核心CPI同比2.6%，預(yù)期3.0%，9月值3.0%。
核心觀點：美國11月CPI數(shù)據(jù)意外放緩，主要受家庭食品和核心服務(wù)的大幅度降溫影響。能源服務(wù)受低基數(shù)以及冬季需求影響而保持在高位。關(guān)稅影響依然難以忽視，服飾、新車和醫(yī)療用品依然保持在年內(nèi)較高增速。本次最大的意外是住房市場大幅度的降溫：在去年低基數(shù)的情況下，從9月3.6%大幅下跌至3.0%，這和11月非農(nóng)數(shù)據(jù)以及NAHB住房指數(shù)所展示出的房屋市場回暖情況背道而馳。需要注意到的是，這份通脹數(shù)據(jù)并不完整：由于10月政府停擺，缺少物價調(diào)查，11月環(huán)比數(shù)據(jù)無法計算得到，但美國歷來“重環(huán)比”的統(tǒng)計特性讓這份數(shù)據(jù)報告可參考性降低不少。如果我們簡單通過同比去逆推10-11月平均環(huán)比，11月CPI環(huán)比0.1%，核心CPI環(huán)比0.2%，同樣均處在年內(nèi)低位。
食品主要受家庭食品價格大幅降溫影響。食品價格由9月3.1%下滑至2.6%，其中家庭食品是主要拖累項，由9月2.7%下跌至1.9%：雞蛋以及乳制品均迎來持續(xù)性降溫。
能源受低基數(shù)影響而上行。能源價格由9月同比上行2.8%上行至4.2%，能源商品和能源服務(wù)均受到去年低基數(shù)影響而上行，同時受冬季用電用氣需求影響，當(dāng)月新漲價因素或同樣較為強勁。
關(guān)稅影響依然難以忽視。核心商品價格保持韌性，由9月1.5%小幅下行至1.4%。橫向?qū)Ρ葋砜?，對關(guān)稅彈性較高的服飾、新車價格以及醫(yī)藥用品在去年較高基數(shù)的情況下依然較為強勁：服飾同比由9月-0.1%上行至0.2%；新車價格同比由9月0.8%小幅下滑至0.6%，同時環(huán)比維持在0.2%不變；醫(yī)藥用品連續(xù)兩月上行，在11月上升至1.1%。上述三項價格所展現(xiàn)出的韌性讓人難以忽視關(guān)稅可能帶來的持續(xù)性影響。
住房市場價格大幅回落，“數(shù)據(jù)互搏”顯現(xiàn)。11月房屋價格斷崖式下滑至3.0%（9月3.6%），分項下房租以及業(yè)主等效租金均較9月下滑0.4pct，分別至3.0%和3.4%。這其中一部分原因或是由于去年下半年住房市場環(huán)比持續(xù)下行導(dǎo)致翹尾因素減弱，導(dǎo)致住房同比回落明顯；另一原因是受BLS前值轉(zhuǎn)結(jié)技術(shù)影響（9月數(shù)據(jù)填補10月空白，即10月月度增長被人為壓低至零），導(dǎo)致住房價格出現(xiàn)系統(tǒng)性下移。但即便如此，住房價格回落幅度之大依然超出市場預(yù)期。同時，住房通脹的顯著降溫，和11月非農(nóng)數(shù)據(jù)以及NAHB住房指數(shù)所展示出的房屋市場回暖情況背道而馳，后續(xù)可以用滯后3個月的新房銷售情況進行數(shù)據(jù)驗證。
娛樂和醫(yī)療服務(wù)降溫明顯，但受政府關(guān)停影響擾動較大。娛樂項同比由9月4.4%下滑至2.5%；機票同比下滑同樣明顯，由9月3.2%下跌至-5.4%；醫(yī)療服務(wù)則由9月3.9%下滑至3.3%，以上這些對經(jīng)濟高彈性的消費活動下行受政府關(guān)停影響較大，但或只是短期擾動，隨著后續(xù)圣誕假期來臨以及醫(yī)保補貼削減落地，娛樂、機酒以及醫(yī)療服務(wù)費用或迎來上行。
市場分歧依然存在，但較為收斂。美國11月CPI出爐后，美股上漲，黃金快速上行后急轉(zhuǎn)下跌，美元指數(shù)則是快速下跌后又直線反彈。較為有趣的是美債收益率走勢，先呈現(xiàn)出“扭曲式陡峭”的情況，以避險情緒為主；隨后短期美債收益率下移，降息情緒蔓延。我們認(rèn)為在11月通脹數(shù)據(jù)可參考性較弱的情況下，美國1月不降息而轉(zhuǎn)為觀望的概率依然較高。
風(fēng)險提示：美國關(guān)稅談判不及預(yù)期導(dǎo)致通脹預(yù)期上行，美國經(jīng)濟和就業(yè)下行超預(yù)期。
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