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國內(nèi)業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，海外表現(xiàn)亮眼。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)中，國際業(yè)務(wù)中子公司Lombard預(yù)期今年扭虧為盈。得益于生產(chǎn)效率提升及原材料國產(chǎn)化率超過85%等降本增效措施，公司盈利能力環(huán)比改善，預(yù)計(jì)全年整體毛利率有望恢復(fù)至70%以上。從三季度業(yè)務(wù)情況看，25Q3收入同比增長64.68%，主要系上年同期公司主要產(chǎn)品受價(jià)格治理影響基數(shù)較低。利潤端同比下滑主要受產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整影響。分業(yè)務(wù)看，海外業(yè)務(wù)成為重要增長引擎，前三季度收入增速超過65%，占總收入比重已提升至18%；盈利能力顯著改善，海外業(yè)務(wù)整體毛利率已提升至50%。海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。
　　研發(fā)管線穩(wěn)步推進(jìn)，多款重磅產(chǎn)品上市可期。公司持續(xù)優(yōu)化研發(fā)投入結(jié)構(gòu)，致力于提高研發(fā)投入產(chǎn)出比。各產(chǎn)品管線均取得重要進(jìn)展，為中長期發(fā)展提供動(dòng)力。Hector（通天戟）胸主動(dòng)脈多分支覆膜支架系統(tǒng)已于11月成功完成全國首例上市前臨床植入；AegisⅡ腹主動(dòng)脈覆膜支架系統(tǒng)和IBD髂分支支架等主動(dòng)脈在研產(chǎn)品也在按計(jì)劃推進(jìn)。外周業(yè)務(wù)中，SunRiver膝下藥物球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、SeaNet血栓保護(hù)裝置、Fishhawk機(jī)械血栓切除導(dǎo)管系統(tǒng)、FinderSphere/FluentSphere聚乙烯醇栓塞微球、Tipspear/穿云箭經(jīng)頸靜脈肝內(nèi)穿刺套件等重點(diǎn)產(chǎn)品預(yù)計(jì)未來一年內(nèi)陸續(xù)獲批上市。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司是國內(nèi)主動(dòng)脈及外周介入領(lǐng)域龍頭，25Q3收入端在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增，海外及外周業(yè)務(wù)持續(xù)放量，盈利能力環(huán)比改善。公司海外業(yè)務(wù)高增、外周產(chǎn)品持續(xù)入院放量，但考慮到潛在集采政策影響，我們下調(diào)公司25/26年歸母凈利潤為6.33/7.05億元（原值為8.16/10.48億元），新增27年歸母凈利潤預(yù)測為8.48億元，25~27年歸母凈利潤同比分別增長26.0%、11.4%、20.3%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26年P(guān)E約為16倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高值耗材集采及DRGS等政策推進(jìn)帶來產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；海外市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)。