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基本面方面，我們認(rèn)為26上半年處于供需雙弱的短缺格局，年中前后隨緬甸撣邦第二特區(qū)復(fù)產(chǎn)面臨邊際寬松。供應(yīng)側(cè)，2026年總體有可觀增量釋放，供應(yīng)面臨邊際寬松，主要來(lái)源于緬甸佤邦復(fù)產(chǎn)和印尼增產(chǎn)，同時(shí)關(guān)注剛果（金）等非洲產(chǎn)區(qū)擾動(dòng)，上下半年或?qū)⒚媾R一定分化，呈現(xiàn)前緊后松的供應(yīng)格局。緬甸方面，短期內(nèi)同比減幅或有所收斂，但上下半年面臨分化。剛果（金）方面，沖突預(yù)計(jì)邊際帶來(lái)1750噸左右的減量。印尼錫錠方面，繼續(xù)維持增長(zhǎng)，向全球市場(chǎng)輸送增量。國(guó)內(nèi)錫錠方面，仍需關(guān)注緬甸佤邦復(fù)產(chǎn)主導(dǎo)的原料供應(yīng)情況。需求側(cè)，AI領(lǐng)域增速較快但基數(shù)較小，多數(shù)終端需求仍然低迷。
　　2026年全球供應(yīng)為36.9萬(wàn)噸，增速為0.3%，全球總需求為37.8萬(wàn)噸，增速為-0.8%。全球供需平衡缺口0.9萬(wàn)噸。中國(guó)供應(yīng)約有18.2萬(wàn)噸，中國(guó)需求約有18.5萬(wàn)噸，供需或存在0.3萬(wàn)噸的缺口。策略方面，推薦上半年以逢低做多思路看待，同時(shí)密切關(guān)注海外增產(chǎn)或擾動(dòng)情況，推薦以買(mǎi)call為主的期權(quán)策略，并關(guān)注內(nèi)外正套策略、月間正套策略。風(fēng)險(xiǎn)提示：緬甸復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)衰退影響需求。