>> 華金證券-定期報(bào)告：春季行情開啟中，聚焦成長(zhǎng)-251220
| 上傳日期： |
2025/12/21 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄧?yán)?/a>,張欣諾 |
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當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)偏弱和日央行加息的擔(dān)憂過度。（1）經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期韌性仍在，且當(dāng)前股價(jià)已對(duì)悲觀預(yù)期反映較充分。一是11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，但股價(jià)已較充分反映了悲觀預(yù)期。二是中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)和盈利韌性仍在：首先，2026年財(cái)政和貨幣政策雙寬松下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有韌性；其次，2026年周期和科技盈利增速可能回升。（2）日央行加息對(duì)A股影響有限。一是復(fù)盤來看，日央行加息對(duì)美股負(fù)面影響的程度和持續(xù)性均大于A股。二是日央行加息會(huì)導(dǎo)致美元指數(shù)下降，對(duì)A股有一定積極影響。
復(fù)盤歷史，A股春季行情開啟前市場(chǎng)多有調(diào)整，政策和外部事件、流動(dòng)性、估值情緒等因素驅(qū)動(dòng)春季行情開啟。（1）春季行情開啟前A股多有調(diào)整。（2）政策偏緊或負(fù)面外部事件可能導(dǎo)致春季行情于元旦后開啟。一是2010年以來的16次春季行情中有9年在元旦后啟動(dòng)。二是政策收緊或負(fù)面外部事件可能導(dǎo)致春季行情延后開啟。（3）積極的政策和外部事件、流動(dòng)性寬松和估值情緒低位等驅(qū)動(dòng)春季行情開啟。一是積極的政策和外部事件是推動(dòng)春季行情開啟的核心因素。二是流動(dòng)性寬松也會(huì)驅(qū)動(dòng)春季行情啟動(dòng)。三是估值和情緒處于低位也有利于春季行情開啟。
當(dāng)前來看，短期春季行情可能開啟，A股維持慢牛走勢(shì)。（1）短期政策仍可能偏積極，外部風(fēng)險(xiǎn)有限。一是短期積極的政策仍可能進(jìn)一步出臺(tái)和實(shí)施：首先，短期內(nèi)央行可能降息降準(zhǔn)；其次，年底提振消費(fèi)的政策大概率進(jìn)一步出臺(tái)和實(shí)施。二是短期外部風(fēng)險(xiǎn)有限：首先，短期中美關(guān)系維持平穩(wěn)；其次，日央行加息落地。（2）短期流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松。一是短期宏觀流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松：首先，美聯(lián)儲(chǔ)短期繼續(xù)降息的預(yù)期有所上升；其次，央行短期可能加大投放流動(dòng)性。二是短期股市資金流入可能上升。（3）當(dāng)前A股估值和情緒仍處于中性偏高水平。
科技成長(zhǎng)占優(yōu)的風(fēng)格短期難切換。（1）復(fù)盤歷史，年底科技成長(zhǎng)風(fēng)格出現(xiàn)切換的核心驅(qū)動(dòng)因素是估值和情緒偏高、流動(dòng)性偏緊、美股科技股調(diào)整等。一是是估值和情緒處于高位是年底科技風(fēng)格出現(xiàn)切換的核心原因。二是流動(dòng)性收緊也可能導(dǎo)致年底科技風(fēng)格出現(xiàn)切換。三是美股科技股出現(xiàn)調(diào)整也可能導(dǎo)致A股科技風(fēng)格出現(xiàn)切換。（2）當(dāng)前來看，科技成長(zhǎng)占優(yōu)的風(fēng)格短期難切換。一是短期科技成長(zhǎng)行業(yè)估值和情緒仍中性偏高。二是短期流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松。三是12月以來納指持續(xù)上行，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不斷上行疊加流動(dòng)性寬松，美股科技股中短期可能繼續(xù)偏強(qiáng)。
行業(yè)配置：短期繼續(xù)均衡配置科技成長(zhǎng)、部分周期和消費(fèi)等行業(yè)。（1）年底在政策支持下部分消費(fèi)行業(yè)可能有配置機(jī)會(huì)。（2）短期科技成長(zhǎng)和部分周期行業(yè)可能受益于日央行加息。（3）當(dāng)前成長(zhǎng)中的醫(yī)藥、傳媒、計(jì)算機(jī)、汽車等情緒較低，電力設(shè)備、傳媒等PEG較低。（4）短期建議繼續(xù)均衡配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的軍工（商業(yè)航天）、電新（核聚變、儲(chǔ)能）、機(jī)械設(shè)備（機(jī)器人）、計(jì)算機(jī)（AI應(yīng)用、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)）、電子（半導(dǎo)體、AI硬件）、通信（AI硬件）、傳媒（AI應(yīng)用、游戲）、醫(yī)藥（AI醫(yī)療、創(chuàng)新藥）等行業(yè)；二是可能補(bǔ)漲和基本面可能邊際改善的大金融、消費(fèi)（食品、商貿(mào)零售等）等行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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