>> 華金證券-定期報(bào)告：科技行情調(diào)整到位了嗎？-251122
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
大小： |
7850KB |
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pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄧?yán)?/a>,張欣諾 |
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短期科技行情可能尚未完全調(diào)整到位。（1）科技板塊見(jiàn)底的核心驅(qū)動(dòng)因素是出現(xiàn)積極的政策和產(chǎn)業(yè)催化、情緒和資金指標(biāo)調(diào)整充分等。一是驅(qū)動(dòng)科技板塊見(jiàn)底的核心因素是積極的政策和產(chǎn)業(yè)催化。二是科技板塊情緒指標(biāo)和資金指標(biāo)調(diào)整到位也是見(jiàn)底的標(biāo)志：首先，見(jiàn)底時(shí)TMT指數(shù)換手率多下降至30%以下；其次，TMT成交額占比多下降10個(gè)百分點(diǎn)；再次，TMT行業(yè)融資余額多下降10%左右；最后，估值高低對(duì)科技調(diào)整是否到位指示作用不明顯。（2）當(dāng)前來(lái)看，短期科技行情可能尚未完全調(diào)整到位。一是短期政策依然偏積極，但美股科技股走勢(shì)偏弱。二是短期科技板塊的情緒和資金指標(biāo)還未調(diào)整充分：首先，自8月27日調(diào)整以來(lái)TMT指數(shù)換手率分位數(shù)最低僅為59.2%；其次，TMT成交額占比大幅回落16.2個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整已較充分；最后，8月27日調(diào)整以來(lái)TMT融資仍大幅流入，流出幅度明顯不夠。
電新短期可能繼續(xù)調(diào)整，但中期行情未完。（1）電新行情短期見(jiàn)頂回落主要受估值和情緒偏高、基本面短期邊際走弱等驅(qū)動(dòng)，但政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上驅(qū)動(dòng)電新短期調(diào)整后中期繼續(xù)上行。（2）電新行情中長(zhǎng)期見(jiàn)頂主要受估值和情緒達(dá)極端高位、政策收緊和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)放緩、盈利增速下行等因素驅(qū)動(dòng)。（3）當(dāng)前來(lái)看，電新短期可能繼續(xù)調(diào)整，但中期行情未完。一是短期估值偏高，情緒處于極端高位：首先，當(dāng)前電新估值歷史分位數(shù)最高達(dá)到70.8%，處于偏高水平，但未到極端高位；其次，電新?lián)Q手率歷史分位數(shù)最高達(dá)到99.7%，成交額占比歷史分位數(shù)最高達(dá)到99.9%，已達(dá)極端高位。二是短期反映行業(yè)景氣度的相關(guān)價(jià)格已出現(xiàn)沖高回落跡象。三是中短期政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)大概率繼續(xù)上行。四是電新盈利增速三季報(bào)相對(duì)中報(bào)繼續(xù)改善。
短期可能延續(xù)震蕩趨勢(shì)。（1）短期經(jīng)濟(jì)和盈利仍延續(xù)弱修復(fù)趨勢(shì)。一是高頻數(shù)據(jù)顯示短期經(jīng)濟(jì)仍是弱修復(fù)。二是短期周期和科技等行業(yè)盈利增速可能繼續(xù)上行，A股盈利增速短期仍處于回升周期中。（2）短期流動(dòng)性寬松預(yù)期可能邊際轉(zhuǎn)弱，但仍偏寬松。一是短期海外寬松預(yù)期下降，但國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性仍可能維持寬松。二是年底股市資金面臨一定的流出壓力：首先，歷史經(jīng)驗(yàn)上，2015年以來(lái)外資、融資在年底多流出；其次，當(dāng)前來(lái)看，短期融資和外資可能面臨一定的流出壓力，但中長(zhǎng)期流入趨勢(shì)不變。（3）短期風(fēng)險(xiǎn)偏好偏中性。一是國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有支撐。二是美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期下降和全球投資者對(duì)AI泡沫的擔(dān)心短期壓制全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。三是中日關(guān)系短期偏緊對(duì)市場(chǎng)情緒也有一定的壓制。
行業(yè)配置：短期繼續(xù)均衡配置補(bǔ)漲的成長(zhǎng)和低估值價(jià)值行業(yè)。（1）年底消費(fèi)行業(yè)可能有配置機(jī)會(huì)。一是復(fù)盤歷史，年底消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)，主要受補(bǔ)漲或景氣上行等因素驅(qū)動(dòng)。二是當(dāng)前來(lái)看，今年年底消費(fèi)行業(yè)可能有配置機(jī)會(huì)：首先，今年以來(lái)消費(fèi)行業(yè)漲幅靠后；其次，年底消費(fèi)旺季和提振消費(fèi)等政策可能改善消費(fèi)行業(yè)景氣預(yù)期。（2）當(dāng)前成長(zhǎng)行業(yè)中的醫(yī)藥、汽車、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備等情緒較低，電力設(shè)備、傳媒等PEG較低；消費(fèi)行業(yè)中的食品飲料、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)等情緒較低。（3）短期建議繼續(xù)均衡配置：一是成長(zhǎng)中估值性價(jià)比較高的傳媒（AI應(yīng)用、游戲）、計(jì)算機(jī)（AI應(yīng)用）、機(jī)械設(shè)備（機(jī)器人）、軍工（商業(yè)航天）、醫(yī)藥等行業(yè)；二是可能補(bǔ)漲和基本面可能邊際改善的消費(fèi)（食品、商貿(mào)零售等）、大金融等行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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