>> 華金證券-定期報告：十一月慢牛不改，均衡配置-251101
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 5295KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧利軍 |
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復盤歷史，A股11月多上漲，核心影響因素是基本面、政策和外部事件、流動性。（1）2010年以來上證綜指15年中有9年11月上漲。（2）影響11月A股走勢的主要因素是基本面、政策和外部事件等。一是基本面是影響A股11月表現(xiàn)的核心因素：首先，社零增速等經(jīng)濟指標回升可能導致上證綜指11月上漲；其次，三季報盈利增速較中報回升也可能導致上證綜指11月上漲。二是政策和外部事件也是影響A股11月走勢的重要因素。三是流動性對A股11月表現(xiàn)也有一定影響。
當前來看，今年11月A股可能延續(xù)震蕩，慢牛趨勢不變。（1）11月經(jīng)濟和盈利可能延續(xù)弱修復趨勢。一是11月經(jīng)濟仍可能延續(xù)弱修復：首先，內(nèi)外需均偏弱導致制造業(yè)景氣回落；其次，11月社零增速、基建投資增速可能有所回升，出口有一定韌性。二是11月盈利增速可能繼續(xù)回升：首先，11月PPI同比增速和工業(yè)企業(yè)利潤增速可能繼續(xù)回升；其次，全A三季報盈利增速較中報繼續(xù)有所回升。（2）11月政策仍可能偏積極，外部風險有限。一是11月穩(wěn)增長政策仍可能加速落地實施。二是11月外部風險有限：首先，短期內(nèi)中美貿(mào)易摩擦再起的風險較??；其次，地緣風險在11月也可能相對偏小。（3）11月流動性仍可能偏寬松。一是11月宏觀流動性可能維持寬松。二是11月股市資金依然可能維持流入，但流入可能放緩。
科技成長占優(yōu)的風格在年底可能出現(xiàn)擴散。（1）復盤歷史，牛市中估值處于高位時年底易發(fā)生風格切換，且主要受政策和產(chǎn)業(yè)趨勢、基金調(diào)倉等因素驅(qū)動。一是2005年以來5次中有4次年底風格發(fā)生了切換，且大多切換至金融或消費等穩(wěn)定類板塊。二是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢、基金調(diào)倉等是牛市中年底風格是否切換的核心驅(qū)動因素。三是領(lǐng)漲風格內(nèi)部在年底也可能出現(xiàn)高低切。（2）當前來看，科技成長占優(yōu)的風格在年底難出現(xiàn)大的切換，但可能出現(xiàn)擴散。一是從核心影響因素來看，科技成長占優(yōu)的風格難出現(xiàn)大的切換。二是從基金調(diào)倉等因素來看，科技成長風格年底可能出現(xiàn)擴散：首先，歷史經(jīng)驗上，基金四季度多加倉金融等穩(wěn)定類板塊；其次，今年三季度基金持續(xù)加倉電子、通信等科技成長行業(yè)，減倉銀行、食品飲料等穩(wěn)定類行業(yè)，四季度可能有所修正；最后，成長行業(yè)內(nèi)部可能出現(xiàn)高低切。
行業(yè)配置：11月建議均衡配置科技、周期和部分核心資產(chǎn)等行業(yè)。（1）三季報后部分科技和周期行業(yè)11月表現(xiàn)可能占優(yōu)。一是復盤歷史，三季報公布結(jié)束后1個月內(nèi)，三季報業(yè)績較好的行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)。二是今年11月部分科技和周期行業(yè)可能占優(yōu)：截至2025年10月31日，今年三季報盈利同比增速較高的是鋼鐵、計算機、有色金屬、傳媒、電子等行業(yè)，11月表現(xiàn)可能占優(yōu)。（2）三季度基金加倉的部分科技和周期行業(yè)11月表現(xiàn)可能相對占優(yōu)。一是復盤歷史，三季度基金加倉的行業(yè)在11月表現(xiàn)相對占優(yōu)。二是當前來看，今年三季度基金持續(xù)加倉的方向仍是電子、通信、計算機、電新等。（3）美聯(lián)儲降息周期下科技成長和部分周期行業(yè)可能相對占優(yōu)。（4）航海裝備、游戲、風電設(shè)備、軟件開發(fā)等行業(yè)估值性價比較高。（5）11月建議逢低配置：一是估值性價比較高的傳媒（AI應用）、計算機（AI應用）、機械設(shè)備（機器人）、電新（風電、儲能、固態(tài)電池）、醫(yī)藥等行業(yè)；二是受益于“十五五”規(guī)劃的有色金屬、消費、軍工（商業(yè)航天）、電子（AI硬件）、通信（算力）等行業(yè)。
風險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用、政策超預期變化、經(jīng)濟修復不及預期
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