>> 華金證券-定期報告：慢牛走勢和科技主線不變-251025
| 上傳日期： |
2025/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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投資要點
導(dǎo)致A股近期出現(xiàn)調(diào)整的一些因素可能逐步消減。（1）中美貿(mào)易摩擦可能邊際緩和。首先，中美經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊將于24至27日在馬來西亞進(jìn)行磋商，顯示中美貿(mào)易摩擦可能趨向緩和。其次，11月關(guān)稅暫緩到期后仍有一定的不確定性。（2）短期市場估值和情緒仍處于偏高水平。一是估值上，10月24日上證綜指和科創(chuàng)50的PE歷史分位數(shù)分別達(dá)到72.4%、98.9%，與10月9日高點接近。二是換手率上，10月24日全A換手率分位數(shù)為77.2%，較10月9日有所回落，但仍處于偏高水平。
市場指標(biāo)角度，情緒指標(biāo)未調(diào)整充分，但行業(yè)輪動基本完成。（1）復(fù)盤歷史，A股牛市期間小幅調(diào)整結(jié)束的標(biāo)志是情緒指標(biāo)調(diào)整充分、行業(yè)輪動完成等。一是情緒指標(biāo)上，上證綜指換手率分位數(shù)大多下降至6%-60%左右、全A成交額調(diào)整期最大降幅大多在40%-70%左右、200日均線以上個股占比大多降至15%-55%左右。二是行業(yè)輪動上，前期領(lǐng)漲行業(yè)平均回調(diào)幅度大多在7%-20%左右，低估值紅利板塊補(bǔ)漲且龍頭與非龍頭股漲幅接近。（2）當(dāng)前來看，市場情緒指標(biāo)未調(diào)整充分，但行業(yè)輪動基本完成。一是情緒指標(biāo)上，上證綜指換手率分位數(shù)最低為72.7%，全A成交額下降幅度最大為37.8%，200日均線以上個股占比最低至69.5%。二是行業(yè)輪動上，前期領(lǐng)漲的電力設(shè)備、電子等調(diào)整幅度在6%左右，銀行出現(xiàn)補(bǔ)漲且龍頭和非龍頭股漲幅接近。
基本面角度，風(fēng)險偏好可能上升，流動性維持寬松，短期調(diào)整可能結(jié)束，繼續(xù)慢牛走勢。（1）復(fù)盤歷史，牛市中高位小幅調(diào)整后繼續(xù)上漲的核心驅(qū)動因素是積極的政策和外部事件、流動性寬松等，基本面的影響相對有限。（2）當(dāng)前來看，A股短期調(diào)整可能結(jié)束，慢牛繼續(xù)。一是風(fēng)險偏好短期可能上升：首先，四中全會強(qiáng)調(diào)“十五五”時期要以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，堅決完成今年全年社會發(fā)展目標(biāo)，短期政策發(fā)力預(yù)期可能提升；其次，中美經(jīng)貿(mào)磋商即將開啟，短期中美貿(mào)易摩擦可能邊際緩和。二是短期流動性可能進(jìn)一步寬松：首先，宏觀流動性上，美聯(lián)儲月底大概率降息，國內(nèi)央行也可能加大資金投放力度；其次，微觀資金上，短期市場情緒可能改善，融資、外資、新發(fā)基金流入均可能上升。三是短期經(jīng)濟(jì)和盈利延續(xù)修復(fù)趨勢。
行業(yè)配置：短期繼續(xù)逢低配置科技成長和部分周期、核心資產(chǎn)等行業(yè)。（1）調(diào)整結(jié)束后科技和周期可能相對占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，牛市中的高位小幅調(diào)整結(jié)束后一個月內(nèi)，產(chǎn)業(yè)趨勢向上的行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)。二是當(dāng)前來看，以人工智能為代表的科技和漲價相關(guān)的有色金屬、化工等周期行業(yè)產(chǎn)業(yè)趨勢短期大概率持續(xù)向上。（2）業(yè)績期部分科技和周期行業(yè)表現(xiàn)可能占優(yōu)。一是復(fù)盤歷史，三季報公布結(jié)束至年報公布結(jié)束前，三季報盈利增速較高的行業(yè)和高景氣的行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)。二是當(dāng)前來看，傳媒、建材等行業(yè)已披露三季報盈利增速較高，同時科技和漲價相關(guān)的周期短期可能維持高景氣。（3）科技成長、部分周期和核心資產(chǎn)可能受益于“十五五”規(guī)劃。（4）短期建議逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的通信（算力）、電子（半導(dǎo)體、消費電子）、傳媒（游戲、AI應(yīng)用）、機(jī)械設(shè)備（機(jī)器人）、計算機(jī)（AI應(yīng)用、自動駕駛）、有色金屬、化工等行業(yè)；二是受益于“十五五”規(guī)劃和三季報業(yè)績改善的電新、醫(yī)藥、消費（食品、商貿(mào)零售等）、軍工（商業(yè)航天）等行業(yè)。
風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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