>> 華金證券-定期報告：十月慢牛趨勢不變，風格難改-251011
| 上傳日期： |
2025/10/11 |
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| 3958KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧利軍 |
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投資要點
復盤歷史，10月A股表現(xiàn)偏震蕩，主要受政策和外部事件、流動性、基本面等因素影響。（1）10月A股市場表現(xiàn)偏震蕩：2010年以來的15年中有8次上證綜指10月上漲。（2）政策和外部事件、流動性、基本面等是影響A股10月走勢的主要因素。一是政策和外部事件是核心影響因素：首先，若政策和外部事件偏積極，則A股可能上漲，其中2010、2015、2020年等“五年規(guī)劃”落地的年份上證綜指在10月均上漲；其次，若政策收緊或外部出現(xiàn)負面沖擊，則A股可能走弱。二是流動性也是主要影響因素：流動性寬松可能導致A股10月走強，如2010年美國QE2預期、2015年央行降準降息、2019年美聯(lián)儲降息等；反之，流動性收緊可能使得A股10月表現(xiàn)偏弱。三是三季報對A股10月表現(xiàn)也有較大的影響。
當前來看，今年10月A股可能延續(xù)震蕩偏強的慢牛趨勢。（1）10月積極的政策預期可能上升，地緣關系有所邊際收緊。一是四中全會即將召開可能提升積極的政策預期。二是地緣關系可能轉緊：首先，特朗普稱將對我國施加關稅，中美貿(mào)易摩擦可能反復；其次，10月俄烏、巴以沖突可能難升級，日本新首相上臺的負面影響可能不及市場預期。（2）10月流動性可能進一步寬松。一是10月宏觀流動性可能維持寬松：首先，美聯(lián)儲10月大概率繼續(xù)降息；其次，10月國內(nèi)央行可能加大逆回購力度。二是10月微觀資金可能繼續(xù)流入A股：首先，歷史經(jīng)驗上10月股市資金大概率流入；其次，今年10月海外流動性進一步寬松下外資、融資和新發(fā)基金流入可能進一步上升。（3）10月經(jīng)濟可能延續(xù)弱修復，盈利可能延續(xù)結構性回升。一是10月經(jīng)濟可能繼續(xù)弱修復。二是10月A股三季報業(yè)績披露，盈利可能結構性回升：三季報科技和周期等行業(yè)盈利增速可能回升。
行業(yè)配置：10月科技等成長占優(yōu)的風格難改，繼續(xù)逢低配置科技、部分核心資產(chǎn)和周期等行業(yè)。（1）“十五五”規(guī)劃相關的科技成長行業(yè)10月表現(xiàn)可能相對占優(yōu)。一是復盤歷史，五年規(guī)劃相關的行業(yè)在10月和會后一個月大概率表現(xiàn)占優(yōu)。二是當前來看，“十五五”規(guī)劃可能重點強調(diào)科技創(chuàng)新和提振內(nèi)需，與此相關的科技和消費可能表現(xiàn)相對占優(yōu)；其次，產(chǎn)業(yè)趨勢和景氣度上行的行業(yè)10月仍可能集中在科技和周期上，消費的景氣度仍偏低。（2）10月三季報披露背景下，科技成長和周期行業(yè)可能相對占優(yōu)。一是復盤歷史，10月三季報披露期，三季報業(yè)績較好的行業(yè)和景氣度較高的行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)。二是今年來看，三季報盈利增速預期較高的是計算機、傳媒、軍工、電新、電子等科技成長行業(yè)和鋼鐵、建材、有色金屬、化工等周期行業(yè)；而景氣度較高也可能是科技和周期行業(yè)。（3）美聯(lián)儲降息周期下科技成長和部分周期行業(yè)可能相對占優(yōu)。一是復盤歷史，美聯(lián)儲降息周期中，產(chǎn)業(yè)趨勢上行或高景氣的行業(yè)相對占優(yōu)。二是當前來看，科技成長和部分周期行業(yè)10月可能相對占優(yōu)。（4）日歷效應上，10月計算機、汽車、家電、電子等科技成長和核心資產(chǎn)相關行業(yè)領漲概率較高。（5）10月建議繼續(xù)逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢上行的通信（算力）、機械設備（機器人）、電子（消費電子、半導體）、傳媒（游戲）、計算機（AI應用）、有色金屬、化工等行業(yè)；二是基本面可能有所改善的電新（固態(tài)電池、儲能、風電）、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO）、食品、軍工等行業(yè)。
風險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用、政策超預期變化、經(jīng)濟修復不及預期。
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