>> 華金證券-定期報(bào)告：節(jié)后慢牛延續(xù)，科技和周期占優(yōu)不變-251007
| 上傳日期： |
2025/10/8 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
華金證券 |
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作者： |
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投資要點(diǎn)
節(jié)前部分投資者擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)在節(jié)日期間基本未發(fā)生。（1）節(jié)前部分投資者擔(dān)心的地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)未發(fā)生。一是中美貿(mào)易摩擦可能加劇的風(fēng)險(xiǎn)并未發(fā)生：假期期間美國聯(lián)邦政府時(shí)隔近七年再次“停擺”，美國政府自顧不暇，中美貿(mào)易并未發(fā)生惡化的風(fēng)險(xiǎn)。二是假期期間中東、俄烏等地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)并未發(fā)生。（2）節(jié)前部分投資者擔(dān)憂的流動(dòng)性收緊風(fēng)險(xiǎn)也未發(fā)生。一是因就業(yè)數(shù)據(jù)可能超預(yù)期增加而導(dǎo)致短期降息預(yù)期下降的風(fēng)險(xiǎn)并未發(fā)生。二是美元大幅走強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)基本未發(fā)生：首先，美元兌日元匯率大幅走強(qiáng)導(dǎo)致美元指數(shù)有所回升；其次，美元指數(shù)仍處于低位震蕩趨勢，人民幣匯率也維持相對穩(wěn)定，日元匯率的變動(dòng)對我國短期流動(dòng)性寬松的影響有限。
短期流動(dòng)性可能維持寬松、風(fēng)險(xiǎn)偏好可能回升，A股節(jié)后可能延續(xù)震蕩偏強(qiáng)的慢牛走勢。（1）短期經(jīng)濟(jì)可能延續(xù)弱修復(fù)趨勢。一是9月制造業(yè)PMI有所回升。二是假期期間出行消費(fèi)數(shù)據(jù)較好。三是假期期間地產(chǎn)銷售增速低位有所回升。（2）節(jié)后流動(dòng)性可能維持寬松。一是節(jié)后宏觀流動(dòng)性可能維持寬松：首先，CME對10月降息的預(yù)期接近100%，美元指數(shù)繼續(xù)低位震蕩；其次，歷史經(jīng)驗(yàn)上節(jié)后國內(nèi)央行多加大逆回購力度，而今年央行也已公告將于10月9日開展11000億元買斷式逆回購操作。二是節(jié)后融資等資金大概率回流A股：首先，復(fù)盤歷史，節(jié)后融資和外資等資金多回流A股；其次，慢牛趨勢下，今年節(jié)后融資和外資大概率回流A股，且新發(fā)基金規(guī)模也可能進(jìn)一步回升。（3）節(jié)后風(fēng)險(xiǎn)偏好可能回升。一是四中全會(huì)確定在10月20日召開，可能提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。二是日本新首相即將上任，對日本流動(dòng)性寬松預(yù)期可能有提升，中日關(guān)系可能有一定擾動(dòng)，但對A股風(fēng)險(xiǎn)偏好影響較小。
節(jié)后科技成長占優(yōu)的風(fēng)格可能延續(xù)。（1）復(fù)盤歷史，TMT相對滬深300超額收益出現(xiàn)明顯回落主要受政策和外部事件偏空、自身基本面轉(zhuǎn)弱、流動(dòng)性邊際收緊、估值情緒過高等因素驅(qū)動(dòng)。（2）當(dāng)前來看，節(jié)后科技成長占優(yōu)的風(fēng)格可能延續(xù)。一是節(jié)后政策和外部事件依然偏積極：首先，節(jié)后四中全會(huì)即將召開，“十五五”規(guī)劃可能繼續(xù)大力支持發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力和科技創(chuàng)新，積極的政策持續(xù)；其次，短期中美貿(mào)易談判繼續(xù)，節(jié)后外部事件也可能偏積極。二是節(jié)后人工智能、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)趨勢大概率不斷上行。三是節(jié)后國內(nèi)外流動(dòng)性大概率維持寬松。四是當(dāng)前TMT成交額占比和估值歷史分位數(shù)處于中性偏高水平。
行業(yè)配置：建議節(jié)后繼續(xù)逢低配置科技、部分核心資產(chǎn)和周期等行業(yè)。（1）節(jié)后科技成長和部分周期行業(yè)可能相對占優(yōu)。一是歷史上國慶假期后5個(gè)或10個(gè)交易日A股領(lǐng)漲行業(yè)和假期期間美股或港股領(lǐng)漲的行業(yè)相關(guān)度較高。二是今年節(jié)后科技成長和部分周期行業(yè)可能相對占優(yōu)。（2）美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下科技成長和部分周期行業(yè)可能相對占優(yōu)。（3）日歷效應(yīng)來看節(jié)后科技成長和部分核心資產(chǎn)等表現(xiàn)可能相對占優(yōu)。（4）節(jié)后建議繼續(xù)逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢上行的電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、有色金屬（稀有金屬、貴金屬、銅、鈷）、通信（算力）、機(jī)械設(shè)備（機(jī)器人）、傳媒（游戲）、計(jì)算機(jī)（AI應(yīng)用）等行業(yè)；二是基本面可能有所改善的電新（固態(tài)電池、儲(chǔ)能、風(fēng)電）、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO）、食品、軍工等行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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