>> 華金證券-事件點(diǎn)評(píng)：短期貿(mào)易摩擦難改A股慢牛趨勢(shì)-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
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來(lái)源： |
華金證券 |
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作者： |
鄧?yán)?/a> |
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投資要點(diǎn)
事件：近日，特朗普表示，將從下個(gè)月開(kāi)始對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品征收100%的額外關(guān)稅，10月10日納指下跌3.56%，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)下跌6.1%。
促使特朗普威脅對(duì)我國(guó)加征關(guān)稅可能的因素是我國(guó)加強(qiáng)稀土出口限制、雙方談判博弈等。（1）特朗普威脅對(duì)我國(guó)大幅加征關(guān)稅可能旨在對(duì)我國(guó)稀土相關(guān)技術(shù)實(shí)施出口管制的反制。一是商務(wù)部發(fā)布公告加強(qiáng)稀土相關(guān)物項(xiàng)出口管制，目的是更好維護(hù)國(guó)家安全和利益。二是特朗普政府指責(zé)我國(guó)發(fā)布的稀土出口管制措施“充滿敵意”，因此威脅再度加征關(guān)稅。（2）本次關(guān)稅威脅可能為中美談判進(jìn)程中的正常博弈：如2019年12月中美達(dá)成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，而在2019年8月和9月，美對(duì)華的關(guān)稅政策仍在實(shí)施，可見(jiàn)雙方談判過(guò)程中實(shí)施關(guān)稅加征可能是談判中的博弈手段。
長(zhǎng)期不改A股慢牛趨勢(shì)，短期對(duì)情緒有一定壓制。（1）長(zhǎng)期視角下，A股慢牛趨勢(shì)不變。一是A股盈利結(jié)構(gòu)性回升，信用可能繼續(xù)修復(fù)：首先，當(dāng)前盈利可能繼續(xù)結(jié)構(gòu)性回升，盈利的長(zhǎng)期趨勢(shì)仍受我國(guó)自身經(jīng)濟(jì)和政策影響；其次，信用可能繼續(xù)修復(fù)，估值可能維持偏高水平。二是盈利結(jié)構(gòu)性回升、信用回升期間A股偏強(qiáng)，A股慢牛趨勢(shì)不變。（2）短期視角下，A股調(diào)整幅度有限，慢牛趨勢(shì)下調(diào)整是逢低布局的機(jī)會(huì)。一是分子端壓力有限，繼續(xù)弱修復(fù)：首先，若關(guān)稅正式落地，短期對(duì)出口有一定沖擊，但影響可能明顯低于4月，主要是搶出口效應(yīng)過(guò)后出口本來(lái)就處于回落趨勢(shì)中，且我國(guó)出口結(jié)構(gòu)已明顯優(yōu)化；其次，當(dāng)前消費(fèi)、投資等仍具韌性，且盈利也在結(jié)構(gòu)性改善下基本面整體壓力小于4月；最后，相較于4月份加征關(guān)稅對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊悲觀預(yù)期，當(dāng)前僅中美兩國(guó)博弈，海外企業(yè)訂單影響可能有限。二是中短期宏觀流動(dòng)性繼續(xù)寬松，短期微觀資金可能存在一定壓力：首先，宏觀流動(dòng)性繼續(xù)寬松，美聯(lián)儲(chǔ)10月繼續(xù)降息是大概率，國(guó)內(nèi)央行也可能加大資金投放力度；其次，中美貿(mào)易摩擦反復(fù)下對(duì)市場(chǎng)情緒有沖擊，融資、外資等資金流入可能偏弱。三是短期中美博弈風(fēng)險(xiǎn)上升，但四中全會(huì)政策預(yù)期較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能偏中性。
對(duì)行業(yè)配置的影響：短期風(fēng)格偏均衡，中長(zhǎng)期科技占優(yōu)風(fēng)格不變。（1）科技成長(zhǎng)占優(yōu)的風(fēng)格短期可能轉(zhuǎn)成均衡，但中長(zhǎng)期不變。一是復(fù)盤(pán)歷史，TMT相對(duì)滬深300超額收益出現(xiàn)明顯回落主要受政策和外部事件偏空、自身基本面轉(zhuǎn)弱、流動(dòng)性邊際收緊、估值情緒過(guò)高等因素驅(qū)動(dòng)。二是當(dāng)前來(lái)看，首先，短期中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)上升導(dǎo)致外部事件對(duì)科技成長(zhǎng)有一定壓制，同時(shí)TMT成交額占比和估值歷史分位數(shù)均偏高，科技成長(zhǎng)占優(yōu)的風(fēng)格短期可能轉(zhuǎn)向均衡；其次，人工智能、機(jī)器人等政策支持和產(chǎn)業(yè)上行趨勢(shì)在中短期均不變，且美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下海內(nèi)外流動(dòng)性中短期大概率維持寬松，科技成長(zhǎng)中長(zhǎng)期占優(yōu)風(fēng)格不變。（2）短期大金融、稀土、農(nóng)林牧漁、機(jī)器人、創(chuàng)新藥、電新等行業(yè)可能相對(duì)占優(yōu)。一是復(fù)盤(pán)歷史，2025年4月2日美對(duì)華加征關(guān)稅后，消費(fèi)和大金融表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。二是若加征關(guān)稅，反制和避險(xiǎn)相關(guān)的稀土、農(nóng)林牧漁、大金融等板塊短期可能受益，同時(shí)對(duì)機(jī)器人、創(chuàng)新藥、電新等科技成長(zhǎng)行業(yè)影響相對(duì)較小。三是中美摩擦對(duì)海外算力、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等行業(yè)情緒上可能有一定的壓制。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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