>> 華金證券-定期報(bào)告：春季行情開(kāi)啟了嗎？-251206
| 上傳日期： |
2025/12/7 |
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| 8406KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄧?yán)?/a>,張欣諾 |
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投資要點(diǎn)
復(fù)盤(pán)歷史，政策和外部事件積極、流動(dòng)性寬松等因素可能推動(dòng)春季行情于12月開(kāi)啟。（1）2010年以來(lái)的16年中共有6次春季行情于12月開(kāi)啟。（2）春季行情提前開(kāi)啟的核心驅(qū)動(dòng)因素是政策和外部事件積極、流動(dòng)性寬松等。一是積極的政策和外部事件是春季行情提前開(kāi)啟的核心驅(qū)動(dòng)因素。二是流動(dòng)性也是影響春季行情能否提前開(kāi)啟的主要因素：流動(dòng)性寬松有利于春季行情提前開(kāi)啟，反之，則春季行情可能延遲至次年啟動(dòng)。三是前期估值情緒過(guò)熱、融資流入較高等也可能導(dǎo)致春季行情延遲開(kāi)啟。四是經(jīng)濟(jì)和盈利對(duì)春季行情是否提前開(kāi)啟影響較小。
復(fù)盤(pán)歷史，于12月開(kāi)啟的春季行情演繹節(jié)奏主要受政策和外部事件、流動(dòng)性、市場(chǎng)情緒等因素影響。（1）2010年以來(lái)6次于12月開(kāi)啟的春季行情中，有1次持續(xù)上行、2次先上行（震蕩）后震蕩（上行）、3次上行-震蕩-上行。（2）行情演繹的節(jié)奏主要受政策和外部事件、流動(dòng)性、市場(chǎng)情緒等因素影響。一是政策收緊或外部事件偏負(fù)面可能導(dǎo)致行情出現(xiàn)震蕩，如2009年末防通脹下政策轉(zhuǎn)緊、2020年初疫情蔓延、2021/1美債收益率大幅上行等。二是流動(dòng)性收緊也可能使得行情轉(zhuǎn)為震蕩，如2017/12美聯(lián)儲(chǔ)加息。三是市場(chǎng)情緒偏高也可能導(dǎo)致行情出現(xiàn)調(diào)整。
當(dāng)前來(lái)看，明年春季行情可能于今年12月中下旬提前開(kāi)啟。（1）短期政策和外部事件可能偏積極。一是短期政策可能偏積極：首先，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年財(cái)政和貨幣等政策定調(diào)可能偏積極；其次，年底降準(zhǔn)降息的寬松貨幣政策和提振消費(fèi)的保增長(zhǎng)政策可能進(jìn)一步出臺(tái)實(shí)施。二是短期外部風(fēng)險(xiǎn)可能較小。（2）短期流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松。一是短期宏觀流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松。二是短期股市資金流入可能邊際改善。（3）當(dāng)前市場(chǎng)估值和情緒處于仍中性偏高水平，但相較11月初已出現(xiàn)較大回落。（4）短期經(jīng)濟(jì)可能仍處于弱修復(fù)趨勢(shì)中。
若今年春季行情提前開(kāi)啟，短期科技成長(zhǎng)和周期等行業(yè)表現(xiàn)可能相對(duì)占優(yōu)。（1）復(fù)盤(pán)歷史，若春季行情于12月提前開(kāi)啟，則政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的行業(yè)可能相對(duì)占優(yōu)。一是春季行情第一階段，政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上、融資大幅流入的行業(yè)可能領(lǐng)漲。二是春季行情第二階段多出現(xiàn)高低切，主要受前期估值水平高低、政策和外部事件等因素影響。三是春季行情第三階段，第一階段領(lǐng)漲的行業(yè)可能重新占優(yōu)，主要受宏觀基本面沒(méi)有明顯變化、盈利預(yù)期較高等因素驅(qū)動(dòng)。（2）當(dāng)前來(lái)看，短期科技成長(zhǎng)和周期等行業(yè)可能相對(duì)占優(yōu)。一是短期科技成長(zhǎng)和周期行業(yè)受政策支持且產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上。二是短期融資可能流入科技成長(zhǎng)和周期行業(yè)。
行業(yè)配置：短期科技成長(zhǎng)和周期成長(zhǎng)可能是配置主線。（1）縮量筑底期，科技成長(zhǎng)、周期和消費(fèi)可能相對(duì)占優(yōu)。（2）當(dāng)前成長(zhǎng)行業(yè)中的醫(yī)藥、汽車(chē)、傳媒、計(jì)算機(jī)等情緒較低，電力設(shè)備、傳媒等PEG較低。（3）短期建議繼續(xù)均衡配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的軍工（商業(yè)航天）、機(jī)械設(shè)備（機(jī)器人）、計(jì)算機(jī)（AI應(yīng)用、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)）、電子（半導(dǎo)體、AI硬件）、通信（AI硬件）、傳媒（AI應(yīng)用、游戲）、電新（儲(chǔ)能、鋰電）、創(chuàng)新藥等行業(yè)；二是可能補(bǔ)漲和基本面可能邊際改善的大金融、消費(fèi)（食品、商貿(mào)零售等）等行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期
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