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過去一周“稅期+北交所打新+高息存款流失+存單到期超1萬億”等因素對資金有所擾動(dòng)，但在央行“6個(gè)月期買斷式逆回購凈投放+14天逆回購重啟”操作，以及或有財(cái)政支出支持等因素影響下，資金表現(xiàn)相當(dāng)樂觀，全周DR001資金價(jià)格維持在1.27%附近。
　　資金部分，相比1月和9月，本次央行14天操作更樂觀，對應(yīng)跨元旦資金面無憂，下階段資金預(yù)計(jì)仍舊保持相對平穩(wěn)，存單部分，當(dāng)前跨年熱情有所升溫，機(jī)構(gòu)做多訴求相對較強(qiáng)，可能仍有下行空間。
　　為何資金比我們想象中寬松？一方面是基本面依舊不穩(wěn)固，另一方面可能是央行有意穩(wěn)定債券市場。央行以外，可能超預(yù)期的因素有財(cái)政支出的延續(xù)支持等。
　　如何理解14天逆回購重啟，和前期有哪些不同時(shí)間點(diǎn)上，呵護(hù)元旦流動(dòng)性無憂，繼續(xù)釋放特定時(shí)間點(diǎn)的“寬松態(tài)度”；操作模式上，12月投放風(fēng)格比1月和9月均更樂觀，一是時(shí)間點(diǎn)更具有連續(xù)性，且數(shù)量更積極，14天逆回購重啟后，連續(xù)兩個(gè)交易日投放14天，解決資金錯(cuò)位到期的問題；二是價(jià)格上可能也更樂觀，伴隨著存單等利率的下行，多重價(jià)格招標(biāo)背景下，針對部分銀行來說，14天逆回購招標(biāo)區(qū)間可能進(jìn)一步下移。
　　降準(zhǔn)降息怎么看？降息，“靈活高效”視角里，凈息差對降息的約束仍在，尤其是要考慮明年初存量貸款重定價(jià)問題，因此年內(nèi)降息當(dāng)前是可選而非必選項(xiàng)。降準(zhǔn)，考慮到信貸開門紅、政府債融資、春節(jié)取現(xiàn)導(dǎo)致的流動(dòng)性缺口，銀行司庫壓力等，預(yù)計(jì)歲末年初落地概率較大。
　　展望下一周，環(huán)比來看，擾動(dòng)偏強(qiáng)的因素為政府債繳款增加，其余因素更偏樂觀，例如逆回購到期量下降，存單到期量下降等，疊加央行支持，預(yù)計(jì)資金整體平穩(wěn)運(yùn)行，但時(shí)間點(diǎn)上，需要注意資金的或有波動(dòng)，其中22日涉及到北交所打新，25日涉及到MLF到期、政府債凈繳款增加、7天資金跨元旦等因素。
　　往后看，存單觀點(diǎn)不變，跨年熱情升溫助推1年期存單收益率仍有下行空間，繼續(xù)保持相對樂觀。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期