>> 財通證券-轉(zhuǎn)債｜弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債調(diào)整，如何展望風(fēng)險？-251214
| 上傳日期： |
2025/12/16 |
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| 1716KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本周藍(lán)帆轉(zhuǎn)債價格調(diào)整，市場關(guān)注其償債風(fēng)險。本周藍(lán)帆轉(zhuǎn)債價格調(diào)整，周跌幅4.02%。藍(lán)帆轉(zhuǎn)債將于2026年5月28日到期，轉(zhuǎn)債規(guī)模15.2億元，但目前藍(lán)帆PB0.68，由于不能破凈下修限制，其完成短期促轉(zhuǎn)股難度或較高，而發(fā)行人目前通過每次小額下修來刷新回售計算周期避免觸發(fā)回售，或體現(xiàn)公司當(dāng)前債務(wù)壓力較大，市場開始定價其到期償付風(fēng)險。
部分弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債受到蔓延影響，但整體或可控。本周藍(lán)帆轉(zhuǎn)債的價格調(diào)整或?qū)€別弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債產(chǎn)生影響，如龍大轉(zhuǎn)債周跌幅4.84%，其中12日單日跌幅3.87%，三房轉(zhuǎn)債周跌幅6.12%，宏圖轉(zhuǎn)債周跌幅6.55%。我們認(rèn)為長久期轉(zhuǎn)債期權(quán)價值更高，部分公司雖資質(zhì)較弱，但化債周期更長，在慢牛預(yù)期下存在促轉(zhuǎn)股可能，短期或不必過度擔(dān)憂，供需邏輯支撐下轉(zhuǎn)債市場系統(tǒng)性向下調(diào)整空間或不大，但仍需關(guān)注部分弱資質(zhì)臨期標(biāo)的的信用風(fēng)險。
如何篩選臨期風(fēng)險標(biāo)的？我們從以下幾個標(biāo)準(zhǔn)篩選：1）剩余期限1年內(nèi)化債周期較短；2）平價<到期本息和-公司可能通過還錢退出；3）近兩年有下調(diào)債券評級-可能存在信用風(fēng)險；4）貨幣資金/轉(zhuǎn)債規(guī)模<2-公司償還債務(wù)壓力或較大；5）非地方國央企-地方金融資源或不如國央企，建議關(guān)注以下轉(zhuǎn)債（奧佳、東時、藍(lán)帆、龍大、僑銀和靈康）的信用風(fēng)險。
類似藍(lán)帆的標(biāo)的還有哪些？我們對于類似藍(lán)帆轉(zhuǎn)債的不能破凈下修標(biāo)的進(jìn)行篩選：1）轉(zhuǎn)債條款規(guī)定不能破凈下修且PB<1；2）轉(zhuǎn)股溢價率>50%；3）貨幣資金/轉(zhuǎn)債規(guī)模<2。該類轉(zhuǎn)債促轉(zhuǎn)股難度相對較高，需要正股有較強漲幅，同時從帳面來看存在一定貨幣資金壓力，目前臨期標(biāo)的僅藍(lán)帆一只，且天業(yè)、山路、太能均為國央企，剩余禾豐、東南轉(zhuǎn)債仍有較長化債周期，短期償債風(fēng)險或不大。
若后市風(fēng)險系統(tǒng)性蔓延可擇機布局。在慢牛大背景下，明年2月春燥可期，2026年權(quán)益市場或仍有期待空間，轉(zhuǎn)債具備股債雙重屬性，若有正股支撐，可通過轉(zhuǎn)股大幅壓降公司債務(wù)，因此對于化債剩余時間較長的弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債我們認(rèn)為不必過于擔(dān)憂短期信用風(fēng)險，主要系部分臨期轉(zhuǎn)債或存在償債風(fēng)險，在市場情緒較弱時可能存在階段性調(diào)整，建議規(guī)避風(fēng)險個券，若產(chǎn)生系統(tǒng)性沖擊，我們建議借此逢低布局。
風(fēng)險提示：歷史統(tǒng)計規(guī)律失效風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟變化超預(yù)期風(fēng)險；超預(yù)期信用事件風(fēng)險。
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