>> 浙商證券-債市專題研究：流動性風格有望再次走強-251221
| 上傳日期： |
2025/12/21 |
大小： |
914KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
章恒豪 |
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核心觀點
風險偏好回暖疊加轉(zhuǎn)債市場股性強化，流動性風格有望再度走強。當前轉(zhuǎn)債市場已進入“慢牛中的高β階段”，定價邏輯從“債性防御”向“權益彈性”切換，流動性因子有望再次走強。
本周中小盤走勢先抑后揚，轉(zhuǎn)債市場跟隨正股震蕩上行。
本周中小盤走勢先抑后揚，轉(zhuǎn)債市場跟隨正股震蕩上行，高價標的表現(xiàn)疲軟，低價轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較強，高價轉(zhuǎn)債拖累下轉(zhuǎn)債漲幅明顯低于正股。行業(yè)維度，材料（+1.62%）、可選消費（+1.04%）、醫(yī)療保?。?0.97%）等板塊走強，金融（-0.43%）和信息技術（-0.11%）板塊走弱。本周日本央行加息靴子落地，風險偏好壓制因素解除；隨著本周五美國CPI數(shù)據(jù)低于市場預期，為后續(xù)聯(lián)儲貨幣寬松政策提供較多空間。短期維度，隨著全球市場對于近期流動性緊張的預期邊際放緩，未來增量資金充足的轉(zhuǎn)債市場回調(diào)空間或有限，慢牛預期下權益市場春季躁動蓄勢待發(fā)，轉(zhuǎn)債市場仍有結(jié)構性機會。
中期維度，流動性邊際改善疊加市場結(jié)構特征，流動性風格配置價值凸顯。
流動性因子作為衡量市場關注度與交易便利性的核心維度，其表現(xiàn)與市場活躍度直接正相關。在風險偏好提升、成交放量的市場環(huán)境中，高流動性的標的更易獲得資金集中涌入，其蘊含的“關注度溢價”與“交易便利性價值”將顯著放大。當前，資金結(jié)構偏向交易型、市場階段性利于中小盤、宏觀環(huán)境提振風險偏好，三者有望形成共振。其中，資金結(jié)構維度，固收+及量化資金持續(xù)流入，其交易屬性天然偏好高流動性標的；市場階段層面，中小盤走強帶動對應轉(zhuǎn)債板塊活躍度提升，換手率與成交額共振，為流動性因子提供豐富的橫截面信號；宏觀環(huán)境下，全球?qū)捤深A期與風險偏好升溫，直接驅(qū)動資金在活躍品種中尋找彈性。三者疊加，使得流動性因子有望從“穩(wěn)健貢獻”進入“強勢表現(xiàn)”階段。中期維度，市場風險偏好回暖背景下的彈性，流動性風格的有望再度走強。
長期維度下，轉(zhuǎn)債市場流動性溢價明顯。
截至2025/12/19，根據(jù)浙商固收量化轉(zhuǎn)債模型最新結(jié)果，近一周流動性風格表現(xiàn)最好。該風格排名前5的轉(zhuǎn)債近一周收益率均值約+0.35%，為各風格中表現(xiàn)最優(yōu)。其中“歐22轉(zhuǎn)債”近一周收益率+1.12%領漲，“奧佳轉(zhuǎn)債”（+0.44%）、“魯泰轉(zhuǎn)債”（+0.24%）、“愛瑪轉(zhuǎn)債”（+0.22%）同步收紅；“愛迪轉(zhuǎn)債”小幅回撤（-0.28%），但該風格整體仍維持正收益。長期維度下，在保持市場中性的情況下，流動性風格表現(xiàn)最佳。截至2025/12/19，流動性風格累計收益達82.05%、年化為13.47%、年化波動14.27%、夏普比0.94、最大回撤-17.70%。雖然流動性風格自今年11月以來伴隨大盤走勢開始階段性回撤，但近期已呈現(xiàn)修復態(tài)勢，整體回撤可控。
風險提示
1）經(jīng)濟基本面改善不足；2）國內(nèi)流動性收緊；3海外風險事件超預期；4）歷史經(jīng)驗不代表未來。
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