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票息周觀點：距跨年10天，仍不必悲觀
　　過去一周總結(jié)：本周市場相對平淡，利率債與信用債表現(xiàn)接近。分品種來看，10年國債活躍券收益率下行1bp，各期限二永債收益率未出現(xiàn)明顯變化，3-5年AAA城投債收益率下行3bp。本周央行投放力度溫和，DR007圍繞1.4%上下震蕩。
　　市場交易邏輯：1、11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱；2、《求是》刊登文章《擴大內(nèi)需是戰(zhàn)略之舉》
　　核心觀點：
　　從歷史經(jīng)驗來看，臨近年末時點機構(gòu)通常存在較為一致的搶跑行為，進而推動債市收益率階段性下行。盡管今年年末機構(gòu)搶配動能尚未形成顯著趨勢性特征，但考慮到季節(jié)性配置邏輯的潛在支撐，當前對債市維持不悲觀的態(tài)度仍屬合理選擇。
　　盡管今年機構(gòu)搶跑行情尚不顯著，但從歷史經(jīng)驗出發(fā)，我們?nèi)詫Ξ斍皞谐钟兄行云珮酚^看法。一般而言，年末時點機構(gòu)基于業(yè)績考核沖刺、負債端擴容與提前布局訴求等因素往往加快配置節(jié)奏，其搶跑行為往往催化年末收益率下行，2014-2024年最后10個交易日10年國債收益率平均下行11bp。然而，今年的年末搶跑行情并不明顯，一方面是近期重要會議釋放的貨幣政策定調(diào)不變，未現(xiàn)進一步寬松信號；另一方面銷售新規(guī)落地不確定性仍懸而未決，進一步弱化了年末配置情緒。不過，考慮到市場上慣常存在的學習效應，年末時點仍不必保持悲觀態(tài)度。
　　后市策略：目前債市波段操作難度較大，票息配置策略的確定性更高。我們建議關注3年左右大行二永債，信用利差處于歷史70%左右分位數(shù)，距離止盈點位仍有25-40bp。結(jié)合比價來看，當前3年和5年大行二級資本債收益率分別高于同期限AAA級城投債9bp和18bp，扛跌空間大，賠率高。
　　分類投資建議：
　　1、低風險偏好：①3-5年國開債存在凸點，具備一定騎乘收益；②3Y地方債與國債利差有15bp，處于2024年以來約52%分位數(shù)。
　　2、中等風險偏好：①關注3-5年高等級二永債，期限利差處歷史極高位，博弈后續(xù)收窄空間；關注渤海銀行4Y二級資本債機會，騎乘收益較可觀；②微瑕疵策略下，鄂聯(lián)投、河鋼集團2Y債券綜合收益具有吸引力；津城建收益率曲線3~4年區(qū)間段較為陡峭，騎乘收益較高；
　　3、高風險偏好：①7年高等級二級資本債，有44bp止盈空間；②超長信用債收益率仍處年內(nèi)較高點，配置型機構(gòu)可擇機配置流動性相對較好的10Y個券。③當前弱資質(zhì)信用債距離止盈點位較近，賠率不足，同時其估值易受到萬科事件的政策風向影響而出現(xiàn)波動，對于信用下沉策略需保持謹慎。
　　風險提示：財政貨幣政策或外部擾動超預期；樣本數(shù)據(jù)無法代表整體；歷史收益數(shù)據(jù)不代表未來。