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2025年：監(jiān)管與險資有效兜底，但場外資金流入仍處早期
　　2025年，A股增量資金最好的敘事是“上行收益和下行風(fēng)險不對稱”——監(jiān)管與險資遏制指數(shù)下行風(fēng)險，國內(nèi)存款搬家與海外美元溢出資金打開指數(shù)上行空間。
　　但從全年的實際情況看，我們更能觀察到下行風(fēng)險有限（險資與監(jiān)管兜底），而場外資金的流入?yún)s仍處在風(fēng)偏修復(fù)的早期階段（存量資金加倉，居民、外資入市仍緩）。
　　用幾組數(shù)據(jù)可以反映居民風(fēng)偏修復(fù)、存款搬家尚處于早期階段：（1）城鎮(zhèn)儲戶的投資意愿自2024Q3以來明顯回暖，但絕對水平仍處低位；（2）上交所開戶數(shù)下半年有改善，但并沒有出現(xiàn)激增；（3）交易軟件下載量底部小幅度脈沖，但峰值遠遠算不上高；（4）居民凈申購少量含權(quán)、凈贖回主動偏股——固收+凈申購創(chuàng)2016年以來新高，而主動偏股基金凈贖回同樣創(chuàng)2016年以來新高；（5）和以往幾輪存款搬家略有不同，本輪被動偏股基金（以ETF、ETF聯(lián)接為主）是居民存款搬家的主要渠道。
　　2026年：存款搬家更值得期待，外資也有望成為重要增量
　　展望2026年，更像是加強版的2025年——險資與監(jiān)管的兜底大概率延續(xù)，而居民存款搬家（尤其是中高凈值人群）與外資入市更值得期待。
　　居民端的支撐因素：（1）險資與監(jiān)管對于下行風(fēng)險的兜底，降低指數(shù)波動率，為居民存款搬家提供有利條件；（2）居民資產(chǎn)負債表的影響在逐步降低；（3）居民資金有望在2026年進一步活期化；（4）這一輪與股票競爭存款的高收益資產(chǎn)所剩無幾，變相提高股市性價比。
　　相比于低凈值居民，中高凈值居民的存款搬家更具確定性。從今年資金面的線索看，最廣泛的居民存款搬家步入早期階段（固收+凈申購、偏股基金發(fā)行回暖、新開戶回暖、ETF凈流入明顯），而中高凈值居民的存款搬家已經(jīng)開始加速——從私募證券投資基金備案情況看，2025年1-10月已經(jīng)新備案3860億元，單月備案規(guī)模接近2021年的水平。
　　外資端的支撐因素：（1）全球資金“總蛋糕”有望進一步變大，美元下行壓力有望推升非美資產(chǎn)配置需求；（2）A股當(dāng)下正處于盈利周期的拐點，基本面有望在2026年筑底改善，從而分到更大的“蛋糕”。
　　風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險、海外流動性寬松不及預(yù)期等。