>> 廣發(fā)證券-公用事業(yè)行業(yè)深度跟蹤：風(fēng)光貢獻(xiàn)全部發(fā)電增量，關(guān)注板塊低配高股息-251221
| 上傳日期： |
2025/12/21 |
大小： |
1388KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
郭鵬,許子怡,郝兆升 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點：
關(guān)注：九豐能源+華能國際H+國電電力+華電國際H+內(nèi)蒙華電+申能股份+長江電力+桂冠電力+福能股份
11月規(guī)上發(fā)電量同比增長2.7%，水風(fēng)光高增火電負(fù)增。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，11月全國發(fā)電量同比增長2.7%，增速環(huán)比下滑，但僅次于今年的7月和10月。細(xì)分電源來看，11月火、水、風(fēng)、光、核發(fā)電量同比分別為-4.2%、+17.1%、+22.0%、+23.4%、+4.7%，水電受低基數(shù)影響雖然增速下滑但仍然高增長，風(fēng)電在連續(xù)兩月同比下滑后恢復(fù)高增長（9月、10月分別為-7.6%、-11.9%），光伏也恢復(fù)高增（10月為5.9%），水風(fēng)光高增擠壓火電。從增量電結(jié)構(gòu)來看，風(fēng)光貢獻(xiàn)發(fā)電量增量的113%，1-11月累計為86%，發(fā)電結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型趨勢明確。
電價簽訂、煤價下降，關(guān)注火電三輪次投資機(jī)會。接近年底，各省年度長協(xié)電價簽訂在即，我們提出可從三個輪次進(jìn)行火電投資：(1)12月末-26年1月的電價簽訂，當(dāng)前電價預(yù)期較為悲觀，若部分省份年度長協(xié)電價簽訂情況好于市場預(yù)期，則可驅(qū)動局部行情；(2)若電價不及預(yù)期，則觀測煤價回落：秦皇島Q5500煤價近期快速下降至703元/噸，較月初降幅超100元/噸，且同比偏低67元/噸，煤價速降或再度驅(qū)動火電行情；(3)一季報業(yè)績對市場化交易的證明：火電通過市場化交易、優(yōu)化報價策略、增發(fā)效益電的方式提升度電收入，一季報業(yè)績或超預(yù)期兌現(xiàn)。我們強(qiáng)調(diào)，火電當(dāng)前價值在于低估值(25年P(guān)E普遍在8-9倍)與高股息(25年度H股龍頭約7%、A股5%+)，而火電的投資機(jī)會通常又蘊含于分歧中，上述三個輪次為火電塑造充分的預(yù)期差，火電也將在上述過程中證明其穩(wěn)定紅利的價值。
火電公用事業(yè)化加速，板塊公募持倉十年次低、攻防兼?zhèn)??；痣娬趶膫鹘y(tǒng)周期四要素走向容量輔助服務(wù)的價值新模型，調(diào)節(jié)價值以及容量輔助服務(wù)的穩(wěn)定收入占比正在提升，市值管理+凈資產(chǎn)修復(fù)+分紅提升三箭齊發(fā)，若盈利穩(wěn)定疊加分紅提升，火電的“公用事業(yè)化”時刻或?qū)砼R，國電電力在發(fā)布分紅承諾后股價持續(xù)新高，火電的公用事業(yè)將使其走向紅利資產(chǎn)的定價模型，塑造估值空間。我們測算若以2025年一致預(yù)期利潤，分紅率提升3-10pct，A股目標(biāo)股息率下降至3.5%情形下，測算部分火電公司具備30%-102%的合理價值空間。當(dāng)前公用事業(yè)公募持倉已為十年次低，伴隨增量資金的配置需求提升，估值有空間、業(yè)績可期待，板塊攻防兼?zhèn)洹?br> 水火行情演繹，關(guān)注煤制氣落地的九豐能源。（1）火電：績優(yōu)且受益于轉(zhuǎn)型，高股息+市值管理：華能國際電力股份、華電國際電力股份、國電電力、申能股份、內(nèi)蒙華電；（2）水電：業(yè)績反轉(zhuǎn)的長江電力、高增的桂冠電力；（3）高ROE低PB綠電：龍源電力H、福能股份。
風(fēng)險提示。改革不及預(yù)期；煤價超額上漲；綠電裝機(jī)進(jìn)度低預(yù)期。
|
|
