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禾賽科技是全球領(lǐng)先的激光雷達(dá)研發(fā)與制造企業(yè)。公司2014年成立，2023年于納斯達(dá)克上市，2025年9月于港交所上市，構(gòu)建了AT/ET/FT/Pandar /OT/XT/QT/JT 8大產(chǎn)品系列，覆蓋ADAS、自動(dòng)駕駛及機(jī)器人市場(chǎng)。2020至2024年，公司激光雷達(dá)交付量從萬(wàn)臺(tái)快速增長(zhǎng)至0.450.2萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)2025年有望交付超150萬(wàn)臺(tái)。2024年公司首次達(dá)成全年Non-GAAP盈利，也實(shí)現(xiàn)了全年經(jīng)營(yíng)和凈現(xiàn)金流為正。25Q3公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.6億元、創(chuàng)歷史新高，全年凈利潤(rùn)指引上調(diào)至3.5-4.5億元，呈現(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　隨智駕市場(chǎng)演進(jìn)，激光雷達(dá)有望迎規(guī)模化拐點(diǎn)。據(jù)蓋世汽車(chē)，隨“智駕平權(quán)”趨勢(shì)發(fā)展，激光雷達(dá)2025年國(guó)內(nèi)裝機(jī)量有望沖擊250萬(wàn)顆、滲透率達(dá)9.0%，價(jià)格也下探至近1450元。展望未來(lái)，受益于L2+/L3/L4法規(guī)逐步落地，激光雷達(dá)滲透率有望持續(xù)提升；而價(jià)格端，當(dāng)前單顆激光雷達(dá)價(jià)格下行空間有限，疊加高性能、多顆的方案有望成為趨勢(shì)，車(chē)載激光雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模有望快速擴(kuò)容。我們預(yù)計(jì)2030/2035年全球車(chē)載激光雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)90/148億美元。
　　作為全球領(lǐng)先的激光雷達(dá)企業(yè)，公司中長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)壁壘與投資價(jià)值突出：
　　技術(shù)壁壘：自主研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，是首個(gè)成功將芯片方案同時(shí)應(yīng)用于發(fā)射模塊和接收模塊的企業(yè)，也是目前全球唯一全棧自研的激光雷達(dá)企業(yè)，8年自研四代芯片，推動(dòng)激光雷達(dá)成本降低99.5%，最新平臺(tái)實(shí)現(xiàn)七大關(guān)鍵部件100%自研。
　　制造壁壘：全球領(lǐng)先的智能制造體系，擁有全球首個(gè)研發(fā)制造一體化的激光雷達(dá)智造中心，制造團(tuán)隊(duì)深度參與研發(fā)，以量產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)試新品，平衡性能、質(zhì)量與成本；自建產(chǎn)線(xiàn)核心工序自動(dòng)化率達(dá)100%，每10秒可下線(xiàn)一臺(tái)激光雷達(dá)；研發(fā)與制造緊密結(jié)合，既能提高產(chǎn)品迭代速度，也能保障大規(guī)模量產(chǎn)質(zhì)量。
　　客戶(hù)壁壘：廣受多家頭部ADAS/機(jī)器人客戶(hù)認(rèn)可。①ADAS：與理想、零跑、小米等優(yōu)質(zhì)主機(jī)廠(chǎng)深度合作，25Q3斬獲前兩大ADAS客戶(hù)2026年全系100%標(biāo)配定點(diǎn)；ETX+多顆FTX組合斬獲某中國(guó)前三的造車(chē)新勢(shì)力合作，預(yù)計(jì)26年底或27年初量產(chǎn)；海外市場(chǎng)，與歐洲頂級(jí)主機(jī)廠(chǎng)達(dá)成多年獨(dú)家定點(diǎn)，為其下一代平臺(tái)提供高性能超遠(yuǎn)距產(chǎn)品，并配套豐田旗下合資品牌，預(yù)計(jì)26年量產(chǎn)。②機(jī)器人：全球前十大Robotaxi公司中9家選擇禾賽供貨主激光雷達(dá)；產(chǎn)品在割草/陪伴/農(nóng)用機(jī)器人、及高精建模等領(lǐng)域快速突破；公司預(yù)計(jì)2025年機(jī)器人激光雷達(dá)交付量有望達(dá)20萬(wàn)臺(tái)。
　　投資建議：公司作為全球激光雷達(dá)行業(yè)龍頭，受益于L2+/L3/L4法規(guī)推進(jìn)，有望持續(xù)搶占國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速擴(kuò)張。同時(shí)機(jī)器人激光雷達(dá)行業(yè)空間廣闊，有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2025-27年：1）營(yíng)業(yè)收入30.30、41.77、58.23億元，同比+46%、+38%、+39%；2）凈利潤(rùn)3.58、4.88、8.87億元，同比扭虧為盈、+36%、+82%；3）Non-GAAP凈利潤(rùn)4.78、6.02、9.95億元，同比+33.9倍、+26%、+65%；4）EPS 2.29、3.13、5.68元。采用PS估值法，給予公司2026年8倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值334億元、目標(biāo)空間35%、目標(biāo)價(jià)235.93港元，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、激光雷達(dá)滲透率不及預(yù)期、下游客戶(hù)銷(xiāo)量不及預(yù)期、地緣政治不確定性。