久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項(xiàng)：
　　理想汽車發(fā)布2025年三季報(bào)，3Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收274億元，同比-36%，環(huán)比10%；歸母凈利潤(rùn)-6.2億元，同比-34億元，環(huán)比-17億元。
　　評(píng)論：
　　MEGA召回影響，3Q25凈利轉(zhuǎn)虧。營(yíng)收端，3Q25公司實(shí)現(xiàn)銷量9.3萬(wàn)輛，同比-39%，環(huán)比-16%，對(duì)應(yīng)營(yíng)收274億元，同比-36%，環(huán)比-10%，其中銷量下滑主要由L系列導(dǎo)致。3Q25公司整車ASP 27.8萬(wàn)元，同比+0.7萬(wàn)元，環(huán)比+1.7萬(wàn)元，環(huán)比增長(zhǎng)主要由于MEGA、i8占比提升。3Q25公司毛利率為16.3%，同比-5.2PP，環(huán)比-3.7PP，整車毛利率為15.5%，同比-5.4PP，環(huán)比-3.9PP。毛利率下滑主要由于MEGA召回，估算影響約11億元，若不考慮MEGA召回，3Q25整車毛利率為19.8%，同比-1.1PP，環(huán)比+0.4PP。費(fèi)用端，3Q25公司研發(fā)費(fèi)用率10.9%，同比+4.8PP，環(huán)比+1.6PP，SG&A費(fèi)用率10.1%，同比+2.3PP，環(huán)比+1.1PP。公司費(fèi)用率受規(guī)模負(fù)效應(yīng)影響，其中SG&A費(fèi)用環(huán)比保持穩(wěn)定，R&D費(fèi)用環(huán)比+1.6億元，主要由于產(chǎn)品配置調(diào)整。盈利端，3Q25歸母凈利6.2億元，同比-34億元，環(huán)比-17億元，季度凈利轉(zhuǎn)虧。若不考慮MEGA召回，估算3Q25凈利潤(rùn)3.1億元，同比-25億元，環(huán)比-7.8億元。
　　i6產(chǎn)能瓶頸有望緩解，貢獻(xiàn)明年銷量增量。9月26日，公司上市第二款純電SUV理想i6，定價(jià)24.98萬(wàn)元起，憑借獨(dú)特外觀、舒適性、智能化、性價(jià)比等亮點(diǎn)，訂單已突破7萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異。盡管受產(chǎn)能限制，i610月銷量?jī)H0.6萬(wàn)輛，公司計(jì)劃11月起對(duì)i6電池啟動(dòng)雙供應(yīng)商模式，并預(yù)計(jì)在2026年初產(chǎn)能爬坡至2萬(wàn)臺(tái)/月。同時(shí)，公司對(duì)11月30日前下定的i6提供購(gòu)置稅兜底政策，確保訂單池穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)i6穩(wěn)態(tài)月銷有望達(dá)1.2萬(wàn)輛，為公司明年銷量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主要增量。
　　公司提出第二個(gè)十年發(fā)展規(guī)劃，重點(diǎn)聚焦組織、產(chǎn)品、技術(shù)。組織上，選擇創(chuàng)業(yè)公司的管理模式，以提升價(jià)值與效率；產(chǎn)品上，將車定義為物理世界的具身智能產(chǎn)品；技術(shù)上，對(duì)具身智能完整系統(tǒng)做技術(shù)儲(chǔ)備，包括感知、模型、芯片、線控體系等。短期進(jìn)展上，公司計(jì)劃于今年底進(jìn)行VLA架構(gòu)升級(jí)，支持語(yǔ)言-行為交互，兼容自研M100芯片；計(jì)劃2026年實(shí)現(xiàn)M100芯片上車，并推出基于M100芯片的AI系統(tǒng)，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品在智能化上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　投資建議：今年公司整體經(jīng)營(yíng)處于弱周期，但其管理能力、研發(fā)能力、前瞻布局依然在線，同時(shí)在AI時(shí)代持續(xù)搶奪競(jìng)爭(zhēng)制高點(diǎn)，具備反攻實(shí)力。結(jié)合公司近期財(cái)務(wù)及銷量表現(xiàn)，我們將公司2025-27年銷量由46萬(wàn)、60萬(wàn)、71萬(wàn)輛下調(diào)為40萬(wàn)、56萬(wàn)、65萬(wàn)輛；營(yíng)收由1,302億、1,684億、1,999億元下調(diào)為1,116億、1,533億、1,804億元；歸母凈利由57億、92億、131億元下調(diào)為11億、63億、103億元。使用相對(duì)估值法，考慮到公司AI布局較為領(lǐng)先，給予一定估值溢價(jià)，26年目標(biāo)PE 25-30倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)81.27-97.52港元，對(duì)應(yīng)市值1,740-2,088億港元，空間12-34%，下調(diào)評(píng)級(jí)至“推薦”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新車銷量不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度高于預(yù)期、AI研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期