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投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025E/2026E/2027E營業(yè)收入分別為329.46/384.57/444.73億元，同比增長17.9%/16.7%/15.6%；歸母凈利潤分別為42.41/48.53/56.69億元，同比增長36.8%/14.4%/16.8%，對(duì)應(yīng)2025E/2026E/2027EPE分別為45.1/39.4/33.7倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　公司和行業(yè)情況：1）公司為全球制冷控制元器件和汽車熱管理系統(tǒng)的領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋電子膨脹閥、電磁閥、新能源車熱管理集成組件等，業(yè)務(wù)與產(chǎn)能高度全球化，2024年海外收入占比44.7%。2）行業(yè)：①根據(jù)公司港股招股書，2020–2024年仿生機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器全球市場規(guī)模由0.01億元增至13.76億元，CAGR為95.7%；預(yù)計(jì)2029年將達(dá)約628億元，2024–2029年CAGR為114.7%。②全球制冷空調(diào)控制元器件市場規(guī)模穩(wěn)步增長，整體復(fù)合增速約7%，其中閥類與換熱器貢獻(xiàn)主要增量、增速領(lǐng)先；③全球汽車熱管理系統(tǒng)零部件市場持續(xù)擴(kuò)容，增長主要由新能源汽車熱管理零部件驅(qū)動(dòng)，2024–2029E復(fù)合增速達(dá)26.6%。
　　關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：1）收入端：①汽零業(yè)務(wù)受新能源車熱管理系統(tǒng)滲透率提升、平臺(tái)化客戶驅(qū)動(dòng)而持續(xù)放量，我們預(yù)計(jì)2025E–2027E該業(yè)務(wù)收入同比增長9.0%/ 8.0%/ 7.5%。②空調(diào)冰箱零部件業(yè)務(wù)在全球家電需求修復(fù)下保持穩(wěn)健增長，我們預(yù)計(jì)2025E–2027E該業(yè)務(wù)收入同比增長24.0% / 22.0% / 20.0%。2）利潤端：①汽零業(yè)務(wù)毛利率受新能源相關(guān)產(chǎn)品占比提升與產(chǎn)品復(fù)雜度提高驅(qū)動(dòng)，保持穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)2025E–2027E分別為27.8%/ 27.7%/27.8%。②空調(diào)冰箱零部件業(yè)務(wù)毛利率受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與規(guī)模效應(yīng)維持相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2025E–2027E分別為27.9% / 28.2% / 28.3%。
　　有別于市場的認(rèn)識(shí)：我們認(rèn)為公司1）汽零業(yè)務(wù)在新能源車滲透提升與平臺(tái)化客戶放量驅(qū)動(dòng)下，成長性與盈利彈性顯著高于傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)；2）公司具備高可靠機(jī)電執(zhí)行器領(lǐng)域的技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢，使其具備向機(jī)器人賽道延伸的潛在能力，長期成長空間尚未被充分定價(jià)。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：公司在機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器相關(guān)產(chǎn)品通過驗(yàn)證、客戶合作落地或訂單披露；公司新能源車熱管理業(yè)務(wù)持續(xù)放量、盈利能力穩(wěn)步改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、人形機(jī)器人放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇及價(jià)格壓力風(fēng)險(xiǎn)。