>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：12月EPMI量回落、價企穩(wěn)-251223
| 上傳日期： |
2025/12/23 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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2025年12月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)PMI（EPMI）環(huán)比下降3.6個點(diǎn)至49.1，過去10年同期環(huán)比均值為下降1.9個點(diǎn)。從相對景氣水平看和11月相當(dāng)，處于高于2022-2023年同期、但低于2014年以來其他年份同期的水平。7大細(xì)分行業(yè)中3個行業(yè)景氣位于50的榮枯線上方、4個位于下方，亦持平11月。
據(jù)中采咨詢（下同），12月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）環(huán)比回落3.6個點(diǎn)至49.1。
12月EPMI季節(jié)性趨勢以下行為主，過去10年（2015-2024年12月）環(huán)比均值為下降1.9個點(diǎn)。
絕對景氣度看，49.1的景氣值為歷史同期（2014年有數(shù)據(jù)以來）第三低，高于2022年和2023年12月景氣水平。
行業(yè)景氣面看，7大細(xì)分戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，3個行業(yè)景氣位于50以上的擴(kuò)張區(qū)間，持平于11月。
從主要分項(xiàng)特征來看，量有所回落、價小幅上行。（1）12月生產(chǎn)量、產(chǎn)品訂貨、出口訂貨指標(biāo)環(huán)比分別下降3.5、5.4、3.0個點(diǎn)；（2）需求回落幅度快于生產(chǎn)，產(chǎn)需比例指標(biāo)（生產(chǎn)與產(chǎn)品訂貨指標(biāo)差值）顯著上行，12月為4.8，2021-2025年年均值分別為0.7、2.2、3.3、3.6和1.1；（3）銷售價格指數(shù)環(huán)比上行0.2個點(diǎn)，與光伏、電池等行業(yè)漲價對應(yīng)，新能源和新能源汽車兩個行業(yè)銷售價格指數(shù)環(huán)比分別上行3.6和1.8個點(diǎn)；（4）貸款難度指標(biāo)環(huán)比上行2.9個點(diǎn)，反映新興產(chǎn)業(yè)信貸融資環(huán)境較11月邊際略變緊；（5）企業(yè)研發(fā)、新產(chǎn)品投產(chǎn)指標(biāo)環(huán)比分別下降1.1和2.8個點(diǎn)，環(huán)比均連續(xù)2個月出現(xiàn)回落。
生產(chǎn)端，12月生產(chǎn)量指數(shù)環(huán)比下降3.5個點(diǎn)（前值為下降10.3個點(diǎn)，下同），采購量環(huán)比下降3.3個點(diǎn)（-6.5pct），自有庫存環(huán)比下降4.6個點(diǎn)（-1.8pct）。
需求端，12月產(chǎn)品訂貨指數(shù)環(huán)比下降5.4個點(diǎn)（-13.7pct），出口訂貨環(huán)比下降3.0個點(diǎn)（-11.9pct），用戶庫存環(huán)比下降0.5個點(diǎn)（-4.8pct）。
12月產(chǎn)需比例（生產(chǎn)指標(biāo)與產(chǎn)品訂貨指標(biāo)差值）4.8，前值為2.9。2021-2025年產(chǎn)需比例的均值分別為0.7、2.2、3.3、3.6和1.1。
價格方面，12月購進(jìn)價格環(huán)比下降2.3個點(diǎn)（-1.1pct），銷售價格環(huán)比上漲0.2個點(diǎn)（-1.7pct），利潤指標(biāo)環(huán)比下降3.1個點(diǎn)（-12.6pct）。
其他經(jīng)營指標(biāo)方面，12月貸款難度環(huán)比上行2.9個點(diǎn)（-1.5pct），研發(fā)活動指標(biāo)環(huán)比下降1.1個點(diǎn)（-2.6pct），新產(chǎn)品投產(chǎn)環(huán)比下降2.8個點(diǎn)（-8.7pct），經(jīng)營預(yù)期環(huán)比下降5.5個點(diǎn)（-1.6pct），就業(yè)指標(biāo)環(huán)比下降2.0個點(diǎn)（-2.2pct），應(yīng)收賬款環(huán)比下降6.5個點(diǎn)（-0.8pct），配送指標(biāo)環(huán)比上行1.7個點(diǎn)（-2.4pct）。
分行業(yè)12月銷售價格指標(biāo)方面，新能源、新能源汽車、新一代信息技術(shù)銷售價格環(huán)比分別上行3.6、1.8和1.3個點(diǎn)，節(jié)能環(huán)保、新材料環(huán)比分別上行1.8和0.2個點(diǎn)，生物產(chǎn)業(yè)環(huán)比下降4.3個點(diǎn)。
細(xì)分行業(yè)看，生物產(chǎn)業(yè)、新能源汽車、新一代信息技術(shù)繼續(xù)保持較高的景氣水平。其中，新一代信息技術(shù)和新能源汽車景氣自10月高點(diǎn)回調(diào)，但仍位于景氣前三，12月生物產(chǎn)業(yè)景氣環(huán)比上行2.7個點(diǎn)。高端裝備、新材料、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)處于景氣收縮區(qū)間。
細(xì)分行業(yè)看，7大新興產(chǎn)業(yè)中，生物產(chǎn)業(yè)景氣最高，位于60的較高景氣水平；新能源汽車、新一代信息技術(shù)景氣位于50-55之間；其余行業(yè)景氣均位于景氣收縮區(qū)間。
與11月相比，生物產(chǎn)業(yè)景氣環(huán)比上行2.7個點(diǎn)；其余行業(yè)景氣環(huán)比下降，其中高端裝備制造（環(huán)比下降0.2個點(diǎn)，下同）、節(jié)能環(huán)保（-1.7pct）、新材料（-6.7pct）、新能源（-5.0pct）、新能源汽車（-7.4pct）、新一代信息技術(shù)（-3.4pct）。
與季節(jié)性均值（過去5年12月均值）相比，生物產(chǎn)業(yè)景氣高于季節(jié)性均值1.5個點(diǎn)，其余行業(yè)景氣均位于季節(jié)性均值下方，其中高端裝備制造（低于季節(jié)性均值1.8個點(diǎn)，下同）、節(jié)能環(huán)保（-1.0pct）、新材料（-4.8pct）、新能源（-5.7pct）、新能源汽車（-1.3pct）、新一代信息技術(shù)（-1.0pct）。
結(jié)合EPMI和高頻數(shù)據(jù)判斷，12月制造業(yè)PMI或小幅回調(diào)，一則從季節(jié)性來看，12月淡季的歷史數(shù)據(jù)以環(huán)比下行為主，過去10年環(huán)比均值為下降0.3個點(diǎn)；二則12月EPMI環(huán)比回落幅度略大于季節(jié)性；從高頻數(shù)據(jù)看，高爐、PVC、汽車半鋼胎等領(lǐng)域開工率以邊際回落為主。
12月制造業(yè)PMI季節(jié)性趨勢相對偏下行，過去10年（2015-2024年）12月PMI出現(xiàn)環(huán)比上行的年份為2年，環(huán)比持平的為1年，環(huán)比下降的年份為7年，過去10年12月環(huán)比均值為下降0.3個點(diǎn)。
從12月前兩旬高頻數(shù)據(jù)看，傳統(tǒng)工業(yè)部門開工率以邊際回落為主，全國247家高爐開工率（月均值，下同）同比回落0.7pct（前值同比0.2pct），PVC開工率同比回落0.2pct（前值同比0.5pct），苯乙烯開工率同比回落4.2pct（前值同比1.4pct），汽車半鋼胎開工率同比回落7.8pct（前值同比-7.2pct）。（詳見報告《12月經(jīng)濟(jì)初窺》）
整體來看，12月EPMI延續(xù)了11月以來的淡季數(shù)據(jù)特征，絕對景氣水平在偏低位運(yùn)行；結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)是銷售價格小幅回升，尤其是新能源、新能源汽車等在“反內(nèi)卷”下價格環(huán)比漲幅好于其他行業(yè)，在宏觀上的映射是實(shí)際增長相對平淡，但供給端政策帶來名義增長初步企穩(wěn)
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