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核心觀點(diǎn)
　　利率債：國(guó)債收益率下行，期限利差走闊：2025年12月12日-2025年12月19日期間，央行總計(jì)開展7,780.00億元逆回購操作，共8,883.00億元逆回購到期，凈回籠1,103.00億元。銀行間資金價(jià)格漲跌不一，DR001下行0.41BP至1.2706%；DR007下行2.78BP至1.4413%。2025年12月15日-2025年12月21日期間，利率債發(fā)行3,760.87億元，到期3,552.13億元，凈融資208.74億元。2025年12月12日-2025年12月19日期間，國(guó)債現(xiàn)券收益率下行。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期收益率分別下行3.32BP、2.20BP、2.58BP、1.52BP、0.88BP至1.3547%、1.3941%、1.6021%、1.7258%、1.8308%。10Y-1Y期限利差從45.17BP走闊至47.61BP。
　　信用債：信用債到期收益率多數(shù)下行：2025年12月15日-2025年12月21日期間，信用債一級(jí)發(fā)行1041只（包含同業(yè)存單），發(fā)行14,529.57億元，環(huán)比減少44.38億元，凈融資315.84億元。按種類分，資產(chǎn)支持證券發(fā)行只數(shù)占比最大。按評(píng)級(jí)分，AAA級(jí)發(fā)行3,158.55億元，占68.50%。期限方面，主要以3-5年為主。按行業(yè)分，金融業(yè)發(fā)行只數(shù)最多。2025年12月12日-2025年12月19日期間，城投債到期收益率分化，其中統(tǒng)計(jì)的各評(píng)級(jí)的3年期城投債到期收益率下行幅度均最大，為3.96BP；而AA-評(píng)級(jí)的5年期上行幅度最大，為3.90BP。中短期票據(jù)到期收益率分化，其中AAA、AA+、AA-評(píng)級(jí)的3年期下行幅度最大，為2.69BP；而AA+評(píng)級(jí)的5年期上行幅度最大，為3.06BP。
　　大類資產(chǎn)周觀察：2025年12月12日-2025年12月19日期間，美三大股指多數(shù)上漲。道指周跌0.67%，標(biāo)普500指數(shù)周漲0.10%，納指周漲0.48%。歐洲三大股指上漲。德國(guó)DAX指數(shù)周漲0.42%，法國(guó)CAC40指數(shù)周漲1.03%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)周漲2.57%。美債收益率下行。美元指數(shù)走強(qiáng)，非美貨幣分化。原油回落，黃金期現(xiàn)價(jià)格分化。
　　投資建議
　　在跨年資金面整體較為平穩(wěn)背景下，債市短端加杠桿策略仍具吸引力。我們認(rèn)為近期債市在政策預(yù)期與供給擔(dān)憂的博弈中維持震蕩，其中，短端表現(xiàn)較為穩(wěn)定，超長(zhǎng)端在前期超跌后有所修復(fù)，收益率下行。雖然短期存在稅期、同業(yè)存單到期等因素?cái)_動(dòng)，但央行通過6個(gè)月買斷式逆回購?fù)斗藕椭貑?4天逆回購，有利于維持跨年資金面均衡寬松格局。我們認(rèn)為在資金面平穩(wěn)背景下，短信用品種收益率仍有下行空間，加杠桿策略仍具吸引力，超長(zhǎng)端或迎來補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，配置型資金可關(guān)注長(zhǎng)端利率的配置價(jià)值。整體來看，債市仍將維持區(qū)間震蕩格局，關(guān)注政策落地節(jié)奏和超長(zhǎng)債調(diào)整后的配置機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)通脹超預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期。