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核心觀點(diǎn)
　　利率債：國(guó)債收益率上行，期限利差走闊：2025年11月21日-2025年11月28日期間，央行總計(jì)開(kāi)展30,868.00億元逆回購(gòu)操作，共27,888.00億元逆回購(gòu)到期，凈投放2,980.00億元。銀行間資金價(jià)格漲跌不一，其中DR001下行1.76BP至1.3033%；DR007上行2.60BP至1.4668%。2025年11月24日-2025年11月30日期間，利率債發(fā)行7,160.69億元，總償還2,386.02億元，凈融資4,774.66億元。2025年11月21日-2025年11月28日期間，國(guó)債現(xiàn)券收益率上行。1年期、3年期、7年期、5年期和10年期收益率分別上行0.09BP、0.03BP、2.76BP、3.79BP、2.46BP至1.4017%、1.4351%、1.6183%、1.7432%、1.8412%。10Y-1Y期限利差從41.58BP走闊至43.95BP。
　　信用債：信用債到期收益率多數(shù)上行：2025年11月24日-2025年11月30日期間，信用債發(fā)行948只（包含同業(yè)存單），規(guī)模共計(jì)11,665.71億元，環(huán)比減少533.40億元，凈融資229.89億元。按種類分，資產(chǎn)支持證券發(fā)行只數(shù)占比最大。按評(píng)級(jí)分，AAA級(jí)發(fā)行4,520.62億元，占74.45%。期限方面，主要以3-5年為主。按行業(yè)分，金融業(yè)發(fā)行只數(shù)最多。2025年11月21日-2025年11月28日期間，城投債到期收益率上行。其中AAA評(píng)級(jí)的7年期上行幅度最大，為7.65BP。中短期票據(jù)到期收益率多數(shù)上行。其中AA+評(píng)級(jí)的3年期上行幅度最大，為7.14BP；僅AA-評(píng)級(jí)1年期出現(xiàn)下行，為0.46BP。
　　大類資產(chǎn)周觀察：2025年11月21日-2025年11月28日期間，美三大股指上漲。道指周漲3.18%，標(biāo)普500指數(shù)周漲3.73%，納指周漲4.91%。歐洲三大股指上漲。德國(guó)DAX指數(shù)周漲3.23%，法國(guó)CAC40指數(shù)周漲1.75%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)周漲1.90%。美債收益率下行。美元指數(shù)走弱，非美貨幣走強(qiáng)。周內(nèi)原油黃金價(jià)格上行。
　　投資建議
　　報(bào)告期內(nèi)債市受政策預(yù)期和信用事件影響，呈現(xiàn)震蕩偏弱特征。其中，我們認(rèn)為萬(wàn)科展期事件對(duì)債市整體影響有限，信用債或維持穩(wěn)定。另一方面，接下來(lái)債市將進(jìn)入政策密集期，中央政治局和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將定調(diào)2026年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)，若強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“防風(fēng)險(xiǎn)”，可能提升市場(chǎng)對(duì)政策的樂(lè)觀預(yù)期，但需警惕政策預(yù)期差。整體來(lái)看，12月債市或?qū)⒗^續(xù)維持震蕩格局，10年期國(guó)債收益率或在1.75%-1.85%區(qū)間波動(dòng)，建議采取啞鈴型配置策略，關(guān)注中短端利率債和高等級(jí)信用債的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)通脹超預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期。