核心觀點(diǎn)
事件：10月27日，以“創(chuàng)新、變革、重塑下的全球金融發(fā)展”為主題的2025金融街論壇年會27日在京開幕。
我們認(rèn)為在中國資本市場深化改革的關(guān)鍵階段，證監(jiān)會主席吳清在2025年金融街論壇上的發(fā)言，以“三支箭”為核心框架，系統(tǒng)闡述了資本市場改革的縱深方向與實(shí)踐路徑。這一系列政策部署不僅是對資本市場“深改12條”（全面深化資本市場改革的12個方面重點(diǎn)任務(wù)）的持續(xù)深化，更緊扣服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、激活市場活力、筑牢風(fēng)險底線三大目標(biāo)，通過制度創(chuàng)新、生態(tài)優(yōu)化與穩(wěn)定機(jī)制構(gòu)建，推動資本市場從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量提升”的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展與中長期資金入市提供了清晰的政策指引。
一、制度升級：以“精準(zhǔn)適配+嚴(yán)監(jiān)管”夯實(shí)市場根基
資本市場的核心競爭力源于制度的包容性與規(guī)范性，我們認(rèn)為“市場制度”或?qū)⒆鳛楦母锸字Ъ?，聚焦板塊功能優(yōu)化與投資者權(quán)益保護(hù)，構(gòu)建適配創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)與市場規(guī)律的制度體系。
（一）深化板塊改革：打造適配新產(chǎn)業(yè)的融資“快車道”。針對新興領(lǐng)域和未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資需求特征，政策或著力推動板塊制度與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的深度適配。我們認(rèn)為在科創(chuàng)板改革方面，或突破傳統(tǒng)上市標(biāo)準(zhǔn)對盈利指標(biāo)的依賴，創(chuàng)新性設(shè)置更加契合新興領(lǐng)域和未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)特征的上市標(biāo)準(zhǔn)多元上市指標(biāo)體系（例如“研發(fā)投入強(qiáng)度+核心技術(shù)壁壘+市場認(rèn)可度”等），重點(diǎn)支持人工智能、生物醫(yī)藥等硬科技領(lǐng)域企業(yè)上市融資，打破傳統(tǒng)盈利門檻的束縛。同時，強(qiáng)化北交所與新三板的聯(lián)動發(fā)展機(jī)制。我們認(rèn)為，優(yōu)化北交所上市條件與新三板掛牌標(biāo)準(zhǔn)的銜接，允許新三板創(chuàng)新層企業(yè)在滿足市值、營收等核心指標(biāo)后直接申報北交所上市，有利于簡化轉(zhuǎn)板流程、縮短審核周期，筑牢多層次資本市場的塔基和底座；另一方面，優(yōu)化健全北交所與新三板在信息披露、投資者適當(dāng)性管理、交易機(jī)制等方面的協(xié)同優(yōu)化，有利于形成“掛牌培育—上市融資—持續(xù)發(fā)展”的全鏈條服務(wù)體系，為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供覆蓋不同發(fā)展階段的資本市場服務(wù)。
?。ǘ?qiáng)化投資者保護(hù)：筑牢投資者保護(hù)的“防護(hù)網(wǎng)”。中小投資者是資本市場的重要參與者，我們認(rèn)為其權(quán)益保護(hù)水平直接關(guān)系市場信心與生態(tài)穩(wěn)定，有必要將投資者保護(hù)貫穿資本市場改革發(fā)展全過程。吳清主席指出將發(fā)布23項(xiàng)務(wù)實(shí)舉措，我們認(rèn)為其有利于形成“事前預(yù)防—事中監(jiān)管—事后救濟(jì)”的全鏈條保護(hù)機(jī)制。在事前預(yù)防層面，要求上市公司強(qiáng)化信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性與完整性；在事中監(jiān)管層面，加大對財務(wù)造假、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法行為的打擊力度，建立多元化追責(zé)體系，形成強(qiáng)力震懾；在事后救濟(jì)層面，完善中小投資者保護(hù)措施，更好發(fā)揮先行賠付、行政執(zhí)法當(dāng)事人承諾制度作用。鼓勵發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人及相關(guān)證券公司依法自愿作出先行賠付投資者的承諾，推動自愿、及時、有效賠償投資者。完善行政執(zhí)法當(dāng)事人承諾制度，進(jìn)一步發(fā)揮當(dāng)事人承諾制度在維護(hù)投資者合法權(quán)益等方面的功能作用。
二、開放與生態(tài)構(gòu)建：以“雙向開放+長錢培育”激活市場活力
資本市場的高質(zhì)量發(fā)展離不開開放的生態(tài)與長期資金的支撐，我們認(rèn)為改革的第二支箭在于聚焦“開放與生態(tài)構(gòu)建”，通過制度型開放吸引境外資金，通過機(jī)制改革培育境內(nèi)長期資金，形成“內(nèi)外聯(lián)動、長錢主導(dǎo)”的市場生態(tài)新格局。
?。ㄒ唬┥罨贫刃烷_放：打造跨境資本流動“便利通道”。為進(jìn)一步提升中國資本市場的國際吸引力，政策推出《合格境外投資者制度優(yōu)化方案》，從優(yōu)化準(zhǔn)入管理、便利投資運(yùn)作等方面實(shí)現(xiàn)升級。在準(zhǔn)入流程上，推動合格境外投資者的資格審批與開戶事項(xiàng)高效辦理，縮短備案時間；同時實(shí)施準(zhǔn)入分類管理，對主權(quán)基金、國際組織、養(yǎng)老金慈善基金等配置型外資準(zhǔn)入許可實(shí)行綠色通道和簡易流程，便利境外投資者來華投資；在投資范圍上，平穩(wěn)推進(jìn)合格境外投資者投資ETF期權(quán)，滿足外資套期保值合理需求，允許參與更多商品期貨期權(quán)品種交易；在操作便利上，提升資金匯劃與核驗(yàn)效率，提高證券賬戶運(yùn)作效率。
（二）培育長期資金：構(gòu)建“長錢長投”的市場生態(tài)。長期資金是資本市場穩(wěn)定發(fā)展的“壓艙石”，政策著力推動機(jī)構(gòu)投資者改革，或意在引導(dǎo)更多長期資金入市。我們認(rèn)為，推動公募基金管理人從“規(guī)模導(dǎo)向”向“業(yè)績導(dǎo)向”轉(zhuǎn)型，將基金產(chǎn)品3年或5年的年化收益率作為核心考核指標(biāo)，以長期業(yè)績?yōu)楹诵牡目己藱C(jī)制、弱化短期業(yè)績排名，有利于促進(jìn)提升“長錢長投”市場生態(tài)；同時，我們認(rèn)為鼓勵公募基金推出更多適配長期投資的產(chǎn)品，如養(yǎng)老目標(biāo)基金、科技創(chuàng)新主題基金等，也有利于滿足不同類型長期資金的配置需求。在基本養(yǎng)老保險基金、年金基金方面，政策明確要求全面建立實(shí)施三年以上長周期考核，其有利于引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者堅(jiān)持價值投資、長期投資理念。此外，或進(jìn)一步推動保險資金、企業(yè)年金擴(kuò)大權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，我們認(rèn)為此舉有利于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多股權(quán)性資本，提高投資創(chuàng)業(yè)投資基金的集中度比例，進(jìn)而逐步提升資本市場長期投資力量。
