>> 甬興證券-固收周報(bào)：關(guān)注債市震蕩中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)-251119
| 上傳日期： |
2025/11/19 |
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| 1583KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來源： |
甬興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭嘉偉 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
利率債：國(guó)債收益率多數(shù)下行，期限利差收窄：2025年11月07日2025年11月14日期間，央行總計(jì)開展12,637.00億元逆回購(gòu)操作，共8,509.00億元逆回購(gòu)到期，凈投放4,128.00億元。銀行間資金價(jià)格上行，其中DR001上行4.08BP至1.3729%；DR007上行5.43BP至1.4673%。2025年11月10日-2025年11月16日期間，利率債一級(jí)發(fā)行7,268.66億元，凈融資額為3,903.22億元。2025年11月07日-2025年11月14日期間，國(guó)債現(xiàn)券收益率多數(shù)下行。國(guó)債3年期、5年期、7年期、10年期分別下行0.52BP、0.57BP、0.10BP、0.02BP至1.4397%、1.5816%、1.7128%、1.8140%；1年期國(guó)債收益率上行0.59BP至1.4104%。10Y-1Y期限利差從40.97BP收窄至40.36BP。
信用債：信用債到期收益率多數(shù)下行：2025年11月10日-2025年11月16日期間，信用債一級(jí)發(fā)行935只（包含同業(yè)存單），發(fā)行規(guī)模共計(jì)12,014.12億元，環(huán)比增加1,687.66億元；凈融資額為207.11億元。按種類分，資產(chǎn)支持證券發(fā)行只數(shù)占比最大。按評(píng)級(jí)分，AAA級(jí)發(fā)行3,696.59億元，占75.09%。期限方面，主要以3-5年為主。按行業(yè)分類，金融業(yè)發(fā)行只數(shù)最多。2025年11月07日-2025年11月14日期間，城投債到期收益率漲跌互現(xiàn)。其中AA-評(píng)級(jí)的1年期下行幅度最大為3.99BP；AAA評(píng)級(jí)5年期上行幅度最大為1.70BP。中短期票據(jù)到期收益率多數(shù)下行。AA-評(píng)級(jí)的5年期下行幅度最大，為8.12BP。
大類資產(chǎn)周觀察：2025年11月07日-2025年11月14日期間，美三大股指多數(shù)上漲。道指周漲0.34%，標(biāo)普500指數(shù)周漲0.08%，納指周跌0.45%。歐洲三大股指上行。德國(guó)DAX指數(shù)周漲1.30%，法國(guó)CAC40指數(shù)周漲2.77%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)周漲0.16%。美債收益率上行。美元指數(shù)走弱，非美貨幣分化。周內(nèi)原油和黃金價(jià)格上漲。
投資建議
10月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了“淡化總量、優(yōu)化結(jié)構(gòu)”的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑。我們認(rèn)為，雖然地產(chǎn)下行與基建投資回落構(gòu)成拖累，外部風(fēng)險(xiǎn)依然存在，但制造業(yè)升級(jí)和服務(wù)消費(fèi)韌性支撐效應(yīng)顯著。所以，現(xiàn)階段債券市場(chǎng)或在基本面偏弱、資金面寬松與政策預(yù)期博弈中維持震蕩，建議投資者關(guān)注基金新規(guī)落地后對(duì)債市的影響，如果新規(guī)通過帶來短期交易成本的抬升，或抑制投資行為，短期原本通過債基進(jìn)行流動(dòng)性管理的機(jī)構(gòu)投資者可能減少對(duì)純債基金的配置，轉(zhuǎn)而選擇債券ETF或貨幣基金；長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為新規(guī)有助于債基負(fù)債端穩(wěn)定，通過篩選出真正長(zhǎng)期持有的資金減少負(fù)債端頻繁波動(dòng)對(duì)債基擾動(dòng)，推動(dòng)債基向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，投研能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)將通過“固收+”產(chǎn)品承接機(jī)構(gòu)資金，未來債券ETF、科創(chuàng)債ETF、綠色債ETF等細(xì)分品種或成為機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的主流工具。此外，我們預(yù)計(jì)四季度債市或經(jīng)歷“贖回影響→被動(dòng)拋售→政策對(duì)沖→企穩(wěn)修復(fù)”，建議投資者把握利率債波段機(jī)會(huì)，信用債以高評(píng)級(jí)、短久期為主，同時(shí)關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)通脹超預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期。
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