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核心觀點(diǎn)
　　利率債：國債收益率上行，期限利差收窄：2025年10月31日-2025年11月07日期間，央行總計(jì)開展8,509.00億元逆回購操作，共22,360.00億元逆回購到期，凈回籠13,851.00億元。銀行間資金價(jià)格多數(shù)下行，其中DR001上行1.37BP至1.3321%；DR007下行4.21BP至1.4130%。2025年11月03日-2025年11月09日期間，利率債發(fā)行5,139.97億元，總償還2,256.53億元，凈融資2,883.44億元。2025年10月31日-2025年11月07日期間，國債現(xiàn)券收益率上行。國債1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分別上行2.19BP、3.03BP、2.11BP、3.70BP、1.88BP至1.4045%、1.4449%、1.5873%、1.7138%、1.8142%。10Y-1Y期限利差從41.28BP收窄至40.97 BP。
　　信用債：信用債到期收益率多數(shù)下行：2025年11月03日-2025年11月09日期間，信用債一級發(fā)行871只（包含同業(yè)存單），發(fā)行規(guī)模10,352.96億元，環(huán)比減少694.91億元；凈融資3,701.97億元。按種類分，公司債發(fā)行只數(shù)占比最大。按評級分，AAA級發(fā)行規(guī)模為3,934.55億元，占總發(fā)行量77.40%。期限方面，信用債發(fā)行主要以3-5年為主。按行業(yè)分類，建筑業(yè)發(fā)行只數(shù)最多。2025年10月31日-2025年11月07日期間，城投債到期收益率多數(shù)下行。其中AA評級的5年期下行幅度最大，為5.91BP；而AA-評級1年期上行幅度最大，為4.31BP。中短期票據(jù)到期收益率多數(shù)下行。其中AA-評級的5年期下行幅度最大，為8.76BP；而AA-評級1年期上行幅度最大，為4.21BP。
　　大類資產(chǎn)周觀察：2025年10月31日-2025年11月07日期間，美三大股指下跌。道指周跌1.21%，標(biāo)普500指數(shù)周跌1.63%，納指周跌3.04%。歐洲三大股指下行。德國DAX指數(shù)周跌1.62%，法國CAC40指數(shù)周跌2.10%，英國富時(shí)100指數(shù)周跌0.36%。美債收益率下行。美元指數(shù)走弱，非美貨幣走強(qiáng)。周內(nèi)原油下跌，黃金價(jià)格小幅回落。
　　投資建議
　　物價(jià)回升對債市的影響并非單方面利空，而是取決于通脹回升的持續(xù)性、政策響應(yīng)以及市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年10月，CPI同比上漲0.2%，環(huán)比上漲0.2%，核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第6個月擴(kuò)大；PPI同比降幅收窄至-2.1%，環(huán)比轉(zhuǎn)漲為年內(nèi)首次上漲。我們認(rèn)為，若物價(jià)快速攀升推動實(shí)際利率反彈，則可能引發(fā)政策轉(zhuǎn)向，債市或?qū)⒚媾R調(diào)整，如若再疊加企業(yè)盈利改善分流債市資金至股市，債市調(diào)整壓力可能加劇。當(dāng)前環(huán)境下，我們認(rèn)為CPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正為邊際向好信號但鞏固基礎(chǔ)仍待觀察，核心通脹溫和，疊加PPI小幅度改善，低通脹環(huán)境或?yàn)樨泿耪邔捤商峁┛臻g，央行可能通過降息降準(zhǔn)、購債等工具維持流動性充裕，現(xiàn)階段債市或呈現(xiàn)“上有頂、下有底”的波動震蕩格局，我們建議利率債以波段操作為主，信用債關(guān)注短端高評級品種，需結(jié)合政策動向調(diào)整跨期套利及久期管理，動態(tài)調(diào)整股債比，關(guān)注順周期可轉(zhuǎn)債等彈性資產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國內(nèi)通脹超預(yù)期；市場波動超預(yù)期。