| 上傳日期： |
2025/11/18 |
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| 746KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭嘉偉 |
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核心觀點
事件：2025年11月13日，央行公布2025年10月金融統(tǒng)計數據：廣義貨幣M2同比增長8.2%；狹義貨幣M1同比增長6.2%。2025年10月末社會融資規(guī)模存量同比增長8.5%；2025年前十個月社會融資規(guī)模增量累計為30.9萬億元，比上年同期多3.83萬億元。
社融增速環(huán)比回落，數據驗證經濟復蘇前景不確定性仍存。受政府債券融資放緩和信貸需求偏弱拖累影響，10月社融同比增速為8.50%，增速連續(xù)三個月回落；新增社融初值為8,150.00億元，較上年同期少增5,808.00億元。其中，政府債券凈融資4,893.00億元，在發(fā)行端放緩下整體較上年同期少增5,602.00億元，直接融資方面呈現亮點：10月企業(yè)債凈融資2,469.00億，同比多增1,482.00億元；資本市場活躍度有所上升，非金融企業(yè)境內股票融資696.00億元，同比多增412.00億元。在非標中委托貸款增加1,653.00億元，同比多增1,872.00億元。
信貸需求偏弱。10月金融機構口徑下新增人民幣貸款為2,200.00億元，同比少增2,800.00億元。企業(yè)部門信貸有待政策效果落地：10月企業(yè)貸款增加3,500.00億元，同比多增2,200.00億元。其中，票據沖量明顯，而企業(yè)中長期貸款增加300.00億元，同比少增1,400.00億元。我們認為新型政策性金融工具資金投放完畢后相關領域持續(xù)推進項目落地，企業(yè)融資需求或持續(xù)邊際改善。居民部門：10月居民中長期貸款減少700.00億元，側面印證了地產市場需求不足；總體居民貸款減少3,604.00億元，同比多減5,204.00億元。
M1有所回落，M1與M2價差小幅走闊。10月末M2同比增長8.20%；M1同比增長6.20%，回落1.0個百分點；M1-M2剪刀差絕對值小幅走闊至2.00pct，但今年以來整體呈現收窄走勢，我們認為其或是資金活化的重要信號，短期對權益市場情緒有提振作用。10月住戶存款減少13,400.00億元，同比多減7,700.00億元；非銀行業(yè)金融機構存款增加18,500.00億元，同比多增7,700.00億元，我們認為居民存款搬家顯現或持續(xù)，相對收益的吸引下或促進資金活化程度的進一步提升。
投資建議
M1-M2剪刀差近期收窄是資金活化的重要信號，短期對權益市場情緒有提振作用，但反彈持續(xù)性需依賴基本面改善與政策協同。10月社融數據顯示，受政府債券融資放緩和信貸需求偏弱拖累，社融增速回落。社融數據驗證了經濟復蘇前景的不確定性，疊加央行重啟國債買賣補充流動性，債券收益率近期有所回落，我們認為未來仍存一定的下探空間。展望2026年，我們認為央行貨幣政策將延續(xù)“適度寬松”基調，以支持內需回升和高質量發(fā)展為核心。對債券市場而言，低通脹環(huán)境為貨幣政策寬松提供空間，央行未來也可能通過降息降準、重啟購債等工具維持流動性充裕，近期債市呈現“上有頂、下有底”的波動震蕩格局，建議投資者利率債以波段操作為主，信用債可關注綠色債券及科技債的結構性機會，同時動態(tài)調整股債比，關注順周期可轉債等彈性資產。
風險提示
地緣政治風險；美聯儲貨幣政策超調；海外經濟增速不及預期；國內物價變化超市場預期；上市公司業(yè)績不及預期；市場波動超預期。
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