>> 甬興證券-11月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：PMI數(shù)據(jù)對(duì)債市的影響中性偏多-251204
| 上傳日期： |
2025/12/4 |
大小： |
636KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭嘉偉 |
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核心觀點(diǎn)
制造業(yè)需求帶動(dòng)、生產(chǎn)回升，PMI小幅回升。11月制造業(yè)PMI為49.20%，較前值回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于枯榮線。其中，需求端新訂單指數(shù)回升0.40個(gè)百分點(diǎn)至49.20%；供給端生產(chǎn)指數(shù)回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.00%。我們認(rèn)為在中美經(jīng)貿(mào)磋商達(dá)成主要成果共識(shí)帶動(dòng)下我國外貿(mào)環(huán)境有所改善，需求整體回升，同時(shí)帶動(dòng)生產(chǎn)端也有所加快。
國際貿(mào)易環(huán)境改善，外需回升帶動(dòng)需求階段性修復(fù)。11月新出口訂單指數(shù)錄得47.60%，較前值回升1.70個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口指數(shù)錄得47.00%，較前值回升0.20個(gè)百分點(diǎn)。十一月份外部貿(mào)易環(huán)境有所改善，反映在BDI指數(shù)上顯示為其月增幅達(dá)31.28%，我們認(rèn)為當(dāng)前短期外部環(huán)境面臨緩和，但也要注意到未來不確定難預(yù)料因素帶來的非線性影響，出口受擾動(dòng)概率仍存，或持續(xù)影響四季度經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。
制造業(yè)價(jià)格端延續(xù)積極變化。制造業(yè)原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)保持在擴(kuò)張區(qū)間，出廠價(jià)格指數(shù)有所回升，二者價(jià)差走闊0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.40pct。具體來看，11月原材料價(jià)格延續(xù)積極變化：主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為53.60%表現(xiàn)好于過去五年平均水平；采購量指數(shù)也小幅回升0.50個(gè)百分點(diǎn)至49.50%。在產(chǎn)品銷售端，出廠價(jià)格指數(shù)也有所回升，上升0.70個(gè)百分點(diǎn)至48.20%；產(chǎn)成品庫存降0.80個(gè)百分點(diǎn)至47.30%。我們認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格端呈現(xiàn)積極回升或反映了整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)的政策效果的持續(xù)推進(jìn)，11月PPI數(shù)據(jù)或也將有所反應(yīng)；另一方面，去庫存加快或削弱高庫存對(duì)生產(chǎn)的拖累，下階段制造業(yè)生產(chǎn)端或能有所修復(fù)。
非制造業(yè)經(jīng)營放緩，消費(fèi)相關(guān)服務(wù)業(yè)活動(dòng)淡季回落。11月官方非制造業(yè)PMI錄得49.50%，比前值回落0.60個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)PMI為49.50%，受十一假期高基數(shù)影響比前值回落0.70個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)仍處收縮區(qū)間。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.60%，比前值升0.50個(gè)百分點(diǎn)?；ㄏ嚓P(guān)活動(dòng)保持增長。
投資建議
PMI數(shù)據(jù)對(duì)債券市場(chǎng)的影響中性偏多。2025年11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）較上月小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中產(chǎn)需均有修復(fù)；但受假期效應(yīng)消退等因素影響，非制造業(yè)中服務(wù)業(yè)PMI降至收縮區(qū)間，為年內(nèi)首次。我們認(rèn)為PMI數(shù)據(jù)對(duì)債券市場(chǎng)的影響中性偏多，經(jīng)濟(jì)基本面與貨幣政策取向或均支撐債市。我們建議隨著市場(chǎng)情緒調(diào)整，年末或可增加對(duì)債券等固定收益資產(chǎn)的配置，短期需關(guān)注中央政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議等政策預(yù)期變化，中期繼續(xù)看好債券市場(chǎng)的表現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國內(nèi)通脹超市場(chǎng)預(yù)期；上市公司業(yè)績不及預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期。
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