>> 招商期貨-白糖2026年度投資策略：寒冬已至，仍未見(jiàn)底-251218
| 上傳日期： |
2025/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李依穗 |
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受全球種植面積擴(kuò)張和產(chǎn)量激增影響，食糖市場(chǎng)已步入增產(chǎn)周期。內(nèi)外糖市場(chǎng)價(jià)格均面臨巨大壓力，預(yù)計(jì)未來(lái)一至兩年將持續(xù)低位運(yùn)行。
國(guó)際：重心下移，繼續(xù)尋底
2025/26榨季南北半球?qū)崿F(xiàn)同步大增長(zhǎng)，當(dāng)下北半球的供應(yīng)增加給國(guó)際糖市帶來(lái)壓力，明年巴西的糖醇比給全球帶來(lái)變數(shù)，但因此判斷扭轉(zhuǎn)過(guò)剩格局言之尚早。長(zhǎng)周期看，全球增產(chǎn)基調(diào)不變，大趨勢(shì)向下。2026年是增產(chǎn)周期第三年，目前國(guó)內(nèi)外糖價(jià)己跌破種植成本，擴(kuò)張有所緩解，一些國(guó)家開(kāi)始去種植和產(chǎn)能周期（例如泰國(guó)），但全球去產(chǎn)能還需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。2026年原糖的運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為【12-16】美分/磅。
國(guó)內(nèi)：趨勢(shì)跟隨原糖，仍未見(jiàn)底
國(guó)產(chǎn)國(guó)內(nèi)種植面積增加，國(guó)產(chǎn)糖大幅增產(chǎn)至1200萬(wàn)噸以上，明年進(jìn)口利潤(rùn)大幅打開(kāi)，加工糖廠預(yù)計(jì)將用滿配額許可證，國(guó)產(chǎn)糖和進(jìn)口糖雙重施壓，國(guó)內(nèi)糖價(jià)將低位運(yùn)行，2026年鄭糖的運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為【4950-5550】元/噸。
操作建議：?jiǎn)芜叄悍旮呖掌跈?quán)策略：賣(mài)出看漲合約
風(fēng)險(xiǎn)提示：天氣、南半球產(chǎn)量、印度出口和政策、國(guó)內(nèi)糖漿政策
關(guān)于周期的思考：周期的底部，需要價(jià)格跌到足以迫使邊際產(chǎn)能退出或農(nóng)戶大面積減種。我們認(rèn)為全球糖市尚未見(jiàn)底的原因主要在于供給調(diào)整的深度和持續(xù)性不足。巴西作為全球最大的食糖生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，真正的底部信號(hào)需要看到巴西的甘蔗種植面積出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的、價(jià)格驅(qū)動(dòng)的縮減，或者由于巴西的糖價(jià)長(zhǎng)期下跌使得糖醇價(jià)差維持大幅走擴(kuò)，以至產(chǎn)能去化導(dǎo)致周期性底部形成。對(duì)其他主產(chǎn)國(guó)例如印度、泰國(guó)等需要經(jīng)歷連續(xù)性的、嚴(yán)重的氣候?yàn)?zāi)害或經(jīng)濟(jì)壓力，導(dǎo)致產(chǎn)量連續(xù)大幅下滑，但目前巴西的高產(chǎn)仍在一定程度上對(duì)沖了這些減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)下的低庫(kù)存和價(jià)格反彈可以看作是下跌周期波動(dòng)中的一個(gè)反彈階段，但要確認(rèn)周期性底部，還需要看到未來(lái)供給確定性大幅收縮的證據(jù)，目前這些我們尚未看到。不可否認(rèn)的是，從邊際上我們確實(shí)能夠找到增產(chǎn)周期后半段的特征，例如巴西糖醇利潤(rùn)扭轉(zhuǎn)以及原糖價(jià)格已經(jīng)觸及甚至跌破泰國(guó)、印度制糖成本，或許這對(duì)未來(lái)糖市底部成型甚至出現(xiàn)反轉(zhuǎn)釋放了潛在的信號(hào)，但此刻判斷周期反轉(zhuǎn)言之過(guò)早。
關(guān)于策略的思考：順勢(shì)而為。
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