>> 中泰證券-1月金股報告：春季行情可期-251227
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
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| 824KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,王永健 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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結論：預計指數震蕩走強，春季行情可期。
12月：指數整體呈現震蕩上行格局，節(jié)奏上先抑后揚，月末實現強勁反彈。截至12月24日，主要指數均錄得正收益，其中創(chuàng)業(yè)板表現突出，漲幅達5.80%，上證指數錄得1.35%漲幅，滬深300錄得2.37%漲幅，科創(chuàng)50錄得1.88%漲幅。節(jié)奏上，市場在12月中旬觸底后開啟修復。與上月相比，波動明顯收斂，上證指數本月日均波動率0.61%（11月0.77%）。全市賺錢效應走平，但創(chuàng)業(yè)板賺錢效應顯著增強，上漲成分股日均占比達49%（11月43.35%）。
市場反彈主要源于海內外的市場勝率邏輯增強。
?。?）海外方面體現為全球流動性擔憂的顯著緩解。美國方面，美國市場圍繞美聯儲政策走向博弈激烈，此前降息與擴表引發(fā)的通脹反彈擔憂在11月核心CPI數據發(fā)布后明顯釋放，11月美國核心CPI同比上漲2.6%，創(chuàng)2021年4月以來新低，直接推升市場對降息路徑的樂觀預期。日本方面，加息25BP落地，符合市場預期，加息路徑不確定性風險大幅釋放。前期壓制市場風險偏好的核心矛盾逐步化解，全球資金風險偏好先下后上，為A股反彈提供了關鍵外部支撐。
?。?）國內市場的支撐，主要源于政策驅動的流動性寬松預期升溫，以及產業(yè)發(fā)展信心進一步鞏固。流動性寬松的政策信號明確且工具充足。2025年中央經濟工作會議將“經濟增長、物價回升”列為明確的政策目標，并指出貨幣工具箱儲備豐富，既包括降準降息，也涵蓋各類短期、中期、長期流動性投放工具。政策支持方向聚焦于“擴大內需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點領域”。此外，金融監(jiān)管總局發(fā)布《調整保險公司相關業(yè)務風險因子的通知》，持續(xù)引導長期資金入市，為市場流動性提供了額外助力。另一方面，產業(yè)發(fā)展的政策支撐扎實有力。此次會議對北京（京津冀）、上海（長三角）、粵港澳大灣區(qū)國際科技創(chuàng)新中心建設作出重大部署，進一步強化了重點產業(yè)的勝率邏輯，為相關領域的中長期發(fā)展注入了確定性。
科技類資產縮圍，沿“勝率延續(xù)”與“產業(yè)爆發(fā)”兩條邏輯展開；周期類資產受科技產業(yè)鏈景氣傳導與宏觀避險需求的雙重驅動。
?。?）科技類資產呈縮圍與分化特征，且沿兩條差異化的邏輯展開。科技資產中，通信和國防軍工領漲。前者遵循盈利高確定性、海外需求驅動的“勝率延續(xù)”邏輯，以光模塊、光通信為代表。其核心驅動力來自海外：流動性擔憂緩解有利于長久期科技成長資產的估值修復，而海外AI建設帶來的供需缺口依然存在，盈利可見度高、持續(xù)性明確。這類資產對利率預期敏感，定價反應迅速，呈現為“勝率延續(xù)”行情。后者受益于政策與技術突破的“產業(yè)爆發(fā)”邏輯，以商業(yè)航天為代表。其核心動力來自國內頂層設計的強力推動：國家航天局近期設立商業(yè)航天司，并發(fā)布《推進商業(yè)航天高質量安全發(fā)展行動計劃（2025—2027年）》，明確將商業(yè)航天納入國家航天總體布局，產業(yè)進入專職監(jiān)管、系統規(guī)劃、加速落地的新階段。
?。?）周期大類中，有色金屬表現突出，受益于科技產業(yè)鏈景氣傳導與宏觀避險需求增強?？萍忌嫌温搫樱浩洳糠制贩N作為科技產業(yè)的關鍵原材料，在科技板塊情緒與需求修復過程中順勢跟漲；獨立避險邏輯：在全球優(yōu)質避險資產相對缺乏的背景下，貴金屬的配置價值凸顯，價格底部不斷抬高。
往后看，指數震蕩偏強，春季行情可期。
春季行情可期，且更可能圍繞景氣產業(yè)點狀演繹。歷史上缺少春季行情的情況主要發(fā)生在金融環(huán)境或者監(jiān)管環(huán)境偏緊的年份，春季行情的主線可根據經濟強弱與產業(yè)景氣度分為四類：強經濟強產業(yè)時市場普漲，強經濟弱產業(yè)時順周期占優(yōu)，弱經濟強產業(yè)時景氣產業(yè)占優(yōu)，弱經濟弱產業(yè)時小微盤占優(yōu)。當前宏觀環(huán)境仍處邊際修復階段，金融環(huán)境中性偏松，而科技產業(yè)趨勢持續(xù)強化?；凇叭踅洕?、強產業(yè)”的歷史范式，我們認為本輪春季行情更傾向圍繞具備高景氣度的優(yōu)勢產業(yè)展開結構性機會。
配置策略：繼續(xù)關注AI和擁擠度較低的科技、全球定價資源品、受益于物價溫和回升的消費品。（1）在風格未見切換信號疊加春季行情圍繞景氣產業(yè)演繹的判斷下，建議持續(xù)關注AI鏈及擁擠度較低的科技賽道。（2）海外降息和財政擴張的背景下，關注全球定價資源品，主要是黃金和銅。（3）中央經濟工作會議將“經濟增長、物價回升”列為明確的政策目標，物價溫和回升預期下消費品受益。
1月金股組合：機器人50ETF（策略）、消費50ETF（策略）、華銳精密（先進產業(yè)）、中國中免（商社）、康耐特光學（輕紡）、東鵬飲料（食飲）、中國太保（非銀）、浙江榮泰（汽車）、岱美股份（汽車）、先聲藥業(yè)（醫(yī)藥）、藥明生物（醫(yī)藥）、萬華化學（化工）、中材科技（建材）、中國東航（航空）、中國神華（煤炭）、齊魯銀行（銀行）、渝農商行（銀行）、山東出版（傳媒）、榮信文化（傳媒）、復旦微電（電子）、廣聯航空（軍工）、河鋼資源（鋼鐵）、山東路橋（建筑）。
風險提示：經濟下行壓力超預期，政策力度不及預期，數據更新不及時風險
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