久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

互聯(lián)網(wǎng)泡沫是眾多時(shí)代紅利共同作用于資金/資產(chǎn)供需關(guān)系上的結(jié)果
　　傳統(tǒng)研究對(duì)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的解讀往往聚焦于其產(chǎn)業(yè)故事的迷惑性以及市場(chǎng)的投機(jī)情緒，不足以解釋這種級(jí)別的泡沫——產(chǎn)業(yè)故事再美好，股票市場(chǎng)的天價(jià)也必須由真金白銀支撐——互聯(lián)網(wǎng)泡沫背后的成因正是如此。
　　互聯(lián)網(wǎng)泡沫是多個(gè)歷史機(jī)遇疊加作用于資金資產(chǎn)供需關(guān)系的結(jié)果，包括：
　　1）和平環(huán)境與財(cái)政改革帶來了美國(guó)二戰(zhàn)后最高的財(cái)政盈余，造成1.6萬億美元的美債供給缺口，形成資產(chǎn)荒；
　　2）存款搬家配合養(yǎng)老金制度改革，非銀金融迎來史詩級(jí)發(fā)展機(jī)遇，401(k)賬戶翻14倍，共同基金認(rèn)購額增至3000-4000億美元/年；
　　3）貿(mào)易自由化使美國(guó)徹底進(jìn)入經(jīng)常賬戶長(zhǎng)期逆差的狀態(tài)，海外沉淀美元形成美元資產(chǎn)長(zhǎng)期購買主力，購入金融資產(chǎn)高至約6000億美元/年；
　　4）產(chǎn)業(yè)供需認(rèn)知偏差（高估需求/低估供給）促成了激進(jìn)的資本開支計(jì)劃，資產(chǎn)荒下企業(yè)債融資源豐富（企業(yè)債幾乎支撐100%實(shí)體經(jīng)濟(jì)債券發(fā)行），融資資金支撐產(chǎn)業(yè)投資與利潤(rùn)，吸引更多資金進(jìn)入，形成自強(qiáng)化循環(huán)。
　　戳破互聯(lián)網(wǎng)泡沫的直接因素是資金/資產(chǎn)供需關(guān)系的反轉(zhuǎn)
　　我們分別從金融側(cè)和基本面總結(jié)了互聯(lián)網(wǎng)泡沫被戳破的原因。
　　直接原因出在金融側(cè)。隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫白熱化，許多公司僅因名稱帶“e-”或“.com”就能獲得融資，導(dǎo)致權(quán)益資產(chǎn)供應(yīng)激增。1999Q4/2000Q1，美國(guó)實(shí)體企業(yè)股權(quán)凈增發(fā)170/490億美元，增發(fā)頂點(diǎn)在時(shí)間上與互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂高度匹配。我們認(rèn)為資產(chǎn)供應(yīng)拋壓是摧垮互聯(lián)網(wǎng)泡沫的直接因素。
　　根本原因出在基本面。90年代末，光纖鋪設(shè)嚴(yán)重過剩，光纖利用率（點(diǎn)亮率）約為1/10；同時(shí)技術(shù)發(fā)展使光纖容量指數(shù)級(jí)上升，大幅壓降光纖鋪設(shè)里程需求。供給過剩造成價(jià)格下降。時(shí)間上，互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰僅勉強(qiáng)匹配中游ISP的增速高點(diǎn)，不能精確匹配上游設(shè)備和下游ICP的增速高點(diǎn)，未必是直接戳破泡沫的催化劑。
　　AI浪潮還沒到白熱化階段
　　我們把互聯(lián)網(wǎng)泡沫分為四個(gè)階段：1991-1994年鋪墊期（產(chǎn)業(yè)邏輯未開始）；1995-1996年0→1階段；1997-1998年1→N階段；1999-2000年N→N+階段。
　　時(shí)間維度上，我們認(rèn)為當(dāng)前的AI浪潮相當(dāng)于1998年，即1→N階段的后期；空間維度上，AI浪潮的演繹程度約為互聯(lián)網(wǎng)泡沫極限的1/3，但前者幾乎不可能達(dá)到后者的極限演繹水平。
　　展望2026年，我們認(rèn)為年中是1→N階段的尾聲，初步判斷2026年上半年漲勢(shì)放緩，或伴有溫和回調(diào)；隨后，AI浪潮的發(fā)展將進(jìn)入激動(dòng)人心的N→N+階段，大盤（尤其是科技股）將加速發(fā)力。因此，2026年上半年會(huì)是進(jìn)一步做優(yōu)AI倉位成本，調(diào)節(jié)持倉結(jié)構(gòu)的時(shí)間窗口。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定性；遠(yuǎn)期美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政預(yù)期的不確定性；美國(guó)與全球政經(jīng)軍關(guān)系的不確定性；AI產(chǎn)業(yè)演繹進(jìn)程的不確定性。