>> 國(guó)盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：Lululemon發(fā)布FY2025Q3季報(bào)，公司營(yíng)收增長(zhǎng)7%-251228
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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【本周專題】
Lululemon發(fā)布FY2025Q3季報(bào)，公司營(yíng)收增長(zhǎng)7%。近期Lululemon披露截至2025年11月2日的FY2025Q3季報(bào)，根據(jù)公司披露FY2025Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)7%至26億美元，其中美洲業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降2%，國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)33%。毛利同比增長(zhǎng)2%至14億美元，毛利率同比下降2.9pcts至55.6%，毛利率的下降主要系關(guān)稅提高、降價(jià)促銷等因素。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降11%至4.4億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比降低3.5pcts至17%。根據(jù)公司披露，Q3的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)超出公司預(yù)期，主要原因系國(guó)際業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)所致，現(xiàn)公司預(yù)計(jì)FY2025營(yíng)收增長(zhǎng)4%（FY2024為53周，F(xiàn)Y2025為52周，若以相同的52周口徑來(lái)看，F(xiàn)Y2025營(yíng)收預(yù)計(jì)增長(zhǎng)5%~6%）。
分地區(qū)看：
1.美洲：Q3美國(guó)以及加拿大銷售表現(xiàn)符合預(yù)期，新品驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。FY2025Q3美洲業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降2%，其中美國(guó)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降3%，加拿大營(yíng)收同比下降1%，符合公司預(yù)期。從產(chǎn)品角度來(lái)看，期內(nèi)公司繼續(xù)推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，受跑步和訓(xùn)練品類驅(qū)動(dòng)，功能性產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同時(shí)消費(fèi)者對(duì)于高性能外套也有良好反饋，銷售增長(zhǎng)強(qiáng)勁的雙位數(shù)。展望FY2025，公司預(yù)計(jì)美洲業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降1%~持平（貨幣中性基礎(chǔ)上，按照可比的52周計(jì)算），其中預(yù)計(jì)美國(guó)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降2%~下降1%，加拿大業(yè)務(wù)營(yíng)收持平左右。
2.國(guó)際市場(chǎng)：FY2025Q3中國(guó)大陸營(yíng)收同比增長(zhǎng)46%，表現(xiàn)優(yōu)異。期內(nèi)國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)33%，其中中國(guó)大陸業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)46%（貨幣中性基礎(chǔ)上增長(zhǎng)47%），表現(xiàn)優(yōu)異。展望FY2025，此前公司預(yù)計(jì)中國(guó)大陸營(yíng)收增長(zhǎng)20%~25%（貨幣中性基礎(chǔ)上，按照可比的52周計(jì)算），目前公司預(yù)計(jì)中國(guó)大陸業(yè)務(wù)營(yíng)收增速或?qū)⑻幱谏踔粮哂谠搮^(qū)間的上限。
【本周觀點(diǎn)】
運(yùn)動(dòng)鞋服板塊波動(dòng)環(huán)境下經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)，看好長(zhǎng)期增長(zhǎng)性。2025年消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)，我們判斷運(yùn)動(dòng)鞋服板塊整體表現(xiàn)或仍優(yōu)于鞋服大盤(pán)，同時(shí)標(biāo)的公司庫(kù)存管理能力卓越，長(zhǎng)期賽道增長(zhǎng)性強(qiáng)。推薦運(yùn)動(dòng)鞋服板塊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的【安踏體育、李寧】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為14/18倍；推薦具備反轉(zhuǎn)邏輯的Nike大中華區(qū)零售商【滔搏】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE為14倍；關(guān)注【特步國(guó)際、361度】。
服飾制造2026年訂單有望環(huán)比改善，推薦進(jìn)入產(chǎn)能釋放周期的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。目前行業(yè)庫(kù)存基本健康，期待下游穩(wěn)健補(bǔ)庫(kù)帶來(lái)的上游訂單增長(zhǎng)，推薦估值具備性價(jià)比、核心客戶趨勢(shì)向好的【申洲國(guó)際】，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為11倍；推薦【華利集團(tuán)】，公司新客戶合作推進(jìn)順利、產(chǎn)能加速國(guó)際化布局，后續(xù)利潤(rùn)率有望逐步環(huán)比修復(fù)，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為16倍；關(guān)注偉星股份、開(kāi)潤(rùn)股份、晶苑國(guó)際。
品牌服飾關(guān)注穩(wěn)健成長(zhǎng)或具備業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)邏輯的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。推薦旺季進(jìn)行時(shí)、全年業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)、估值具備提升空間的羽絨服龍頭【波司登】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE為13倍；推薦經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的【海瀾之家】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為12倍；推薦【羅萊生活】，我們判斷當(dāng)前公司國(guó)內(nèi)家紡業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，期待美國(guó)家具業(yè)務(wù)后續(xù)經(jīng)營(yíng)改善，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為14倍。
黃金珠寶2025年個(gè)股基本面/股價(jià)表現(xiàn)分化明顯，2026年繼續(xù)關(guān)注強(qiáng)α標(biāo)的。面對(duì)金價(jià)的波動(dòng)，我們判斷消費(fèi)者或加強(qiáng)對(duì)于產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及品牌力的關(guān)注，2026年具有明確產(chǎn)品差異性以及強(qiáng)品牌力的公司有望跑贏行業(yè)，當(dāng)前推薦產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標(biāo)的公司【周大福、潮宏基】，周大福當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE為16倍，潮宏基當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為21倍。
【近期報(bào)告】
滔搏：Q3銷售仍有波動(dòng)，關(guān)注品牌伙伴去庫(kù)和上新節(jié)奏。滔搏發(fā)布季度經(jīng)營(yíng)公告，F(xiàn)Y2026Q3（2025年9-11月）公司全渠道銷售額（零售流水及批發(fā)發(fā)貨金額，含稅）同比下降高單位數(shù)，直營(yíng)門(mén)店毛銷售面積環(huán)比/同比-1.3%/-13.4%。展望FY2026，我們預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)或有下降，中長(zhǎng)期關(guān)注Nike庫(kù)存去化以及新品銷售表現(xiàn)。我們判斷目前消費(fèi)環(huán)境整體仍較為波動(dòng)，從而對(duì)公司終端銷售造成負(fù)面壓力，基于前三季度的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司FY2026收入下降7%，歸母凈利潤(rùn)下降4%左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力疲軟及消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)建設(shè)不及預(yù)期，管理層團(tuán)隊(duì)優(yōu)化不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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